01市场回顾

国内方面，上周A股呈现反弹趋势，三大指数震荡向上，创业板指收涨2.5%；核心宽基方面北证50、科创创业、科创50大幅收涨；市场成交量并未发生显著变化，资金仍保持观望态度。上周市场情绪稳定，风格呈现“高低切”，资金从前期上涨较多的行业切换农林牧渔等，美国总统候选人遭遇枪击事件及后续演变对市场亦有一定影响。

海外方面，上周主要市场大多下跌。特朗普上周末遇袭后，大选胜率走高，市场迅速反应，美债利率上行，美元走强，不过美股反而下跌，主要由于美国拟收紧对华芯片限制、微软世界范围内出现大量蓝屏事件等，导致美股科技股大幅下跌拖累市场。

（数据来源：wind，日期截至2024年7月19日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业涨跌互现，其中，农林牧渔、食品饮料、国防军工等行业涨幅居前，轻工制造、通信、纺织服饰等行业跌幅居前。

上周农林牧渔涨幅居前，主要因为生猪前期价格下跌，去化较大，供给不足驱动近期猪价上行；去化过程中部分中小供应商退出市场，龙头公司景气度高且估值较低，所以板块有所反弹。

上周轻工制造跌幅较大，特朗普上周末遇袭后，大选胜率走高，市场对对特朗普上台后加征关税的悲观预期增强，行业部分标的潜在受到关税的影响存在不确定性，叠加当前较为疲软的消费环境，市场对相关板块的悲观情绪发酵。

（数据来源：wind，日期截至2024年7月19日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

【关注中报交易的结构性机会】

A股24H1业绩预告披露，披露率29.4%，预喜率42.6%，24Q2盈利降幅有望较Q1收窄，但预计仍磨底震荡。行业风格层面，稳定类表现最佳，周期品环比改善，科技制造内部分化，以目前披露率看，申万一级行业中向好率靠前的主要包括：公用事业、电子、美容护理、汽车、交通运输；以24H1预告中位数同比看表现靠前的主要包括：食品饮料、轻工制造、电子、社会服务、农林牧渔。7-8月市场有望继续围绕业绩方向交易。

24Q2盈利降幅有望较Q1收窄，但预计仍磨底震荡。24Q1全部A股/全A（非金融石油石化）盈利增速分别达-4.8%/-6.2%。在资源品供给扰动、下游弱补库周期及去年低基数等因素共同影响下，Q2 PPI同比降幅收窄至1-2%以内。Q2全A盈利降幅有望收窄至-3%左右，但仍磨底。

分行业风格来看：稳定类表现最佳，周期品环比改善，科技制造内部分化。24Q2铜、化工（部分）、石油等周期品受供给扰动影响价格上行，需求弱复苏带动水泥、钢铁价格弱回暖，周期品盈利增速较Q1普遍好转。消费盈利虽维持韧性但需求偏弱，且基数开始走高，预计环比下行，结构上养殖板块受益猪价上行龙头扭亏。科技成长内部分化，新能源、军工不及预期，传统机械设备表现平淡，计算机/传媒延续低迷，电子、汽车、光模块维持高景气。稳定类板块业绩亮眼，电力、航空景气继续修复；金融地产景气则未见改善。

以目前披露率看申万一级行业中向好率靠前的主要包括：公用事业、电子、美容护理、汽车、交通运输；向坏率靠前的则主要为钢铁、建筑、地产、传媒、煤炭。以24H1预告中位数同比看表现靠前的主要包括：食品饮料、轻工制造、电子、社会服务、农林牧渔；表现靠后的则为电力设备、建材、房地产、传媒、计算机。

7-8月中报将成为市场重要交易线索，关注超预期或增速较高的板块，从申万二/三级细分领域看，主要包括：1）制造：船舶、工程机械、商用车、轮胎、整车龙头、轨交设备、部分电力电网设备等；2）消费：养殖、零食、软饮、造纸等；3）周期/基础设施：黄金/铜铝、部分供给受限化工品（TMA/制冷剂等）、石油、航运、电力、航空等；4）科技：消费电子/IC设计、智驾产业链、半导体设备、存储、算力产业链、PCB等。

【超5000亿加税对出口竞争力的真实影响】

第一轮总统辩论和枪击事件后，“特朗普交易”的斜率陡然上升。站在中国市场的视角，对“特朗普交易”最直观的感受，还是自2018年以来美国对中国的三轮加征关税，这也成为了一些国内投资者对于“特朗普交易”感到悲观的直接原因。

然而，当我们回顾了随后几年被加征关税的商品的全球市场份额变化之后，发现加征关税只对很少一部分商品的出口竞争力产生了影响，大多数商品的出口竞争力要么不受加税的影响，要么反而受到了加税的刺激，份额越做越大，竞争力越来越强。

2018-2019年期间，美国对中国出口商品三次提高关税。第一次是2018年6月，美国对中国约500亿美元商品加征25%关税（分为340亿和160亿美元分别加税），占2017年美国进口中国商品总额的10%；第二次是2018年9月，美国对中国约2000亿美元出口商品加征10%关税，占2017年美国进口中国商品总额的40%左右；第三次是2019年9月，美国对中国约3000亿美元出口商品加征10%关税，2020年2月3000亿美元中的1200亿美元左右商品税率下修至7.5%；在HS6位数口径下，2023年美国大约对3569亿美元的商品加征关税，占美国进口中国商品总额的79.7%（注：美国一般按照HS8位数对中国征税，使用6位数口径会出现高估被征税商品的规模的情况）。商品主要集中在电气机械（HS85）、机械设备（HS84）、家具（HS94）、玩具（HS95）上，占比分别为25%、21.6%、7%、4.1%。

从结果看，美国对中国商品的整体进口依赖度受加税影响明显回落。在被征税商品中，有81.4%的出口商品对美出口份额下降，18.6%的商品对美出口份额上升或企稳。

但是如果站在全球视角下看，中国商品的出口份额在中美贸易摩擦的历练下反而表现出了更强的韧性。2017年贸易摩擦前，中国占美国进口份额和全球出口份额的21.6%和12.8%。受贸易摩擦影响，2019年中国占美国进口份额下滑至18%，但占全球出口份额小幅上行至13.1%。疫情进一步强化了中国的生产优势，到2023年末中国占全球出口份额达到了14.2%。

在全部被加征关税商品中（HS6位数口径），相比于2017年，2023年有17%（606.7亿美元）的被加征关税商品对美和对全球份额均在提高，有44.7%（1594.3亿美元）的被加征关税商品对美份额下滑但是对全球份额提高，36.7%（1311.6亿美元）的被加征关税商品对美和对全球份额下滑。（注：以下均选取占出口商品比重前40的商品的进行分析）

（1）17%的被加征关税商品对美国和对全球份额均在提高。锂电池：2023年中国锂电池（HS850760）占全球和美国的份额分别比2017年提高了16.1和28.9个百分点。小家电：2023年中国家用电热器具（HS851679）、微波炉（HS851650）对占美国进口份额分别比2017年提高了5.8个和4个百分点，占全球份额分别提高了2个和5.1个百分点。

（2）44.7%的被加征关税商品占美进口份额下滑，但是对全球出口份额上升。这是最常见的形式，中国企业通过出海生产和转口贸易的形式，间接覆盖美国市场需求的同时，提高了全球份额占比和出口竞争力，并间接带动中上游零部件和中间品、资本品的出口占比。只是贸易的形式发生转变，并不没有改变中国出口的竞争力。

（3）36.7%的被加征关税商品对美和对全球份额均有下滑。自动设备处理器、手机等消费电子产品：2023年中国手机（HS851762）占美国和全球的份额分别比2017年下滑了32.8个和4.8个百分点。鞋靴等劳动密集型商品：2023年中国皮革鞋类（HS640419）占美国和全球的份额分别比2017年下滑了19.8个和14.8个百分点。

过去五年美国对中国商品加征关税，既不是决定中国出口份额的决定性因素，也没有阻止中国制造技术进步和效率提升的趋势，反而在中美贸易摩擦的历练之下，中国企业积极开拓全球市场，走出去主动适应不同国家的文化、法律、制度、市场，学会配置全球资源，在逆境中加速成长。

（数据来源：wind，中信建投、天风宏观，观点仅供参考）

04热点资讯

【国常会：研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施】

召开常务会议，研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施。会议指出，大规模设备更新和消费品以旧换新牵引性带动性强，加大政策支持力度有利于更好释放内需潜力。会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。优化设备更新项目支持方式，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，降低申报门槛，简化审批流程。

【隔夜外盘：美股收跌 道指跌近1% 国际黄金、原油大跌】

美东时间周五，美股三大指数集体收跌，截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌377.49点，收于40287.53点，跌幅为0.93%；标准普尔500种股票指数下跌39.59点，收于5505.00点，跌幅为0.71%；纳斯达克综合指数下跌144.28点，收于17726.94点，跌幅为0.81%。上周，道指累涨0.72%，周线三连涨；纳指累跌3.65%；标普500指数累跌1.97%，终结周线二连涨。

（数据来源：Wind，央视网、东方财富，截至2024.07.21）

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