宏观经济回顾:
2022年二季度,国内经济在4月份各地疫情频出的背景下触及低点,后又因政府稳增长措施发力、各地加快复工复产,于5月份开始出现边际好转。投资方面,最新的5月固定资产投资完成额累计同比增长6.2%,其中5月房地产开发投资累计同比下降4%,单月投资同比下降7.8%,较4月份单月-10%的同比增速略有回暖,但由于房企拿地和新开工意愿下滑,整体地产投资仍处于低迷状态;在今年发改委强调适度超前开展基建投资、专项债发行节奏前置的情况下,5月基建投资累计同比增长8.2%,2022年至今基建投资力度持续位于高位,较2021年全年0.2%的同比增速出现明显好转,在政府持续宽财政的背景下,预计基建投资仍有一定韧性;5月制造业投资累计同比增长10.6%,表现依旧亮眼,对整体固定资产投资形成支撑。消费方面,5月社会消费品零售总额当月同比下降6.7%,虽然表现依旧疲弱,但较4月份单月-11%的同比增速低点边际回升,预计随着后续疫情缓解和复工复产,消费增速短期内回升概率较大。对外贸易方面,5月出口金额当月同比增长16.9%,环比4月修复幅度较大,主要可能系前期疫情反复造成订单积压、复工复产后供应链恢复导致,但随着全球通胀普遍高企、美联储加息预期抬升、全球经济衰退压力显现,未来出口增速仍有较大下行压力。生产方面,6月PMI指数为50.2%,时隔4个月再次回到荣枯线以上,4月以来PMI指数持续呈上行态势,其中6月生产指数和新订单指数分别为52.8%和50.4%,反映经济在边际上的弱复苏状态。整体来看,月度经济数据改善叠加地产销售、煤炭日耗等高频数据在6月份转暖的情形下,预计2022年三季度经济增长将处于边际复苏状态,但经济复苏的高点仍有待进一步跟踪观察。
债券市场回顾:
2022年二季度,债券市场整体呈现震荡行情,10年国债波动幅度在10bp以内,波动范围较小,体现出长端对基本面的反应相对钝化。4月份在全国各地疫情频出情形下,基本面预期弱化,10年国债收益率下探至2.74%,随后在央行发布“二十三条”、政治局会议提出增量政策等措施下,10年国债收益率回到2.82%附近震荡。直到5月中下旬,随着统计局发布的4月经济数据超预期弱、稳定经济大盘会议召开,叠加期限利差高企、资金面持续宽松,10年国债收益率又迎来一波下行,5月底达到2.7%的低点水平。进入6月,在疫情后复工复产推动经济环比改善、美国通胀压力持续导致美联储鹰派预期抬升的情形下,加之地产销售、煤炭日耗等高频数据显示经济基本面环比改善明显,特别国债、新增政策性金融债支持等预期仍在演绎,导致10年国债收益率再次回到2.83%左右局部高点水平,市场对于债市风险的担忧加剧。分品种看,二季度信用债的波动幅度较利率债更大,5年、3年和1年AAA中债中短期票据收益率分别下降15bp、13bp和27bp,短久期信用债收益率压缩幅度较大,后续随着基本面改善和资金面趋于收紧,信用债回调压力相对较大。
股票市场回顾:
2022年二季度,上海疫情对国内造成显著冲击。5月以来,疫情冲击逐渐消退,国内经济迎来反弹修复。6月至今,工业生产、消费、投资、出口均出现不同程度的改善。而PPI进一步回落,降低了一部分中游企业的压力。从信用端看,社融增速继续保持较高水平,政府债继续高增。政府也出台了一揽子稳经济的政策,我国经济呈现出比较强的韧性。预计下半年国内经济仍会处于复苏的态势中。反观海外,通胀因素不断超预期,海外资产开始对衰退进行定价。美联储的快速收紧也导致全球金融市场的波动性和不确定性上升。这一方面可能导致下半年出口面临压力,以及海外风险资产下跌可能会降低全球风险偏好。另一方面,考虑到国内相对稳健的货币和财政政策以及稳定的增长趋势,中国资产有望吸引海外资金配置。从市场来看,整个二季度,四月市场快速杀跌,5-6月V型反弹后持续上涨。这一轮反弹中,新能源车、光伏等行业领涨市场,传统经济板块有不同程度的跑输。
基金操作回顾:
回顾2022年二季度的基金操作,我们严格遵照基金合同的相关约定,按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面,本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位,顺应市场趋势,优化资产配置结构,提高组合收益。股票投资方面,在震荡过程中积极寻找个股机会,对组合适度分散、动态调整、优化配置结构,持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。随着市场加速反弹,我们逐步减持了新能源等成长板块的仓位,虽然该板块景气度仍然很好,但近期热度和交易拥挤度偏高,适当规避一些回撤风险。另外,随着疫情的影响因素逐步淡化,我们逐步兑现了一些前期布局的出行、旅游、线下服务板块公司。另一方面,我们在二季度转而布局一些消费品、金融板块、中游制造品。一些消费行业出现复苏迹象,预计随着下半年经济企稳,一些优质消费公司的经营将得到改善。银行板块目前估值低位,仓位较低,随着下半年宽信用逐步兑现可能会有一定的收益。部分中游制造公司将同时受益于上游成本改善以及下游需求恢复。