2022年初至今,权益市场经历了明显的调整,下跌斜率在A股历史上属于罕见的级别。以沪深300指数为例,YTD最大跌幅达21%,2011和2018这两个熊市年份的年度跌幅也仅为25%,今年一季度的下跌杀伤力可见一般。回顾本轮下跌,可基本分为三个阶段,分别为:1.从2021年12月初起,随着美联储加息预期增强,各期限的美债利率开始快速上行,以军工、半导体等为代表的高估值、高风险偏好板块率先调整,触发了市场第一波下跌;2.2022年一月中下旬起,股票市场持续调整引起了筹码的负循环,低风险偏好与低风险预算的资金开始止损离场,导致了A股市场进一步的杀跌;3.2月末随着俄、乌两国战争打响,以及3月中旬后国内疫情再次局部爆发,对上市公司的盈利预期和市场风险偏好都造成压制,市场进入了恐慌式下跌阶段;总体而言,2022年Q1连续发生黑天鹅事件,从概率论角度而言是罕见的,小概率事件连续发生,才导致了市场如此剧烈的调整。显然,我们认为Q2再发生类似的极端情况是小概率的,不应该越跌越恐慌,市场已进入了具备显著性价比的阶段。对于Q2,我们持积极的态度,认为权益市场机会大于风险,有利因素明显增多。主要体现在以下几点:1、随着财政、货币、信用的持续投放,市场流动性水平存在累加效应,宽松的资金环境边际上对权益市场友好;2、随着4月份进入上市公司一季报披露期,绩优公司盈利预期趋于稳定,估值开始具备锚定;3、经过持续下跌后,沪深300股债比指标一度回到了正一倍标准差水平,股票性价比突出;4、经过几轮下跌,股票的持仓结构趋于稳定,筹码负循环压力缓解;5、政策意图明晰,管理层多次表达了对资本市场维持稳定运行的观点。因此,我们将以积极的心态应对二季度的权益市场。虽然一季度面临了许多困难,但是均值回归的力量已经开始产生影响,Q2的权益市场预计将对Q1的过度、过快下跌进行修正,这也是我们管理人必须努力把握的年度内机会。一季度操作原则与策略:如基金年报所述,2022年是重要的政治经济窗口期,稳定是重要的宏观诉求,也是压倒一切的任务。目前稳增长政策工具箱仍有许多工具,行业间分化明显,股票市场上并不缺乏具备估值性价比的高增长个股,我们对股票市场持积极乐观的态度,若因风险偏好波动导致下跌是很好的买入机会。Q1增配了进攻型品种,导致组合的波动率有所提高:基于2021年末的判断,我们认为2022年出现熊市概率并不高,至今我们依然持这个观点。为了把握Q1的机会,我们增配了新能源、国家安全等板块的个股,导致了组合的波动率有所放大,Q1基金净值产生了一定程度的回撤。同时,得益于组合中的后卫角色如金融、公用事业板块的持仓跌幅较小,给了组合一定程度的保护,整体净值不至于失速。延续一贯风格,我们将持续追求确定性与稳健性,把握好控制回撤与实现净值增长的平衡,杜绝风格漂移,通过稳定的投资框架实现长期较好的投资回报,积极有为的把组合管理好。我们要感谢各位持有人的信任,建议大家在2022年维持耐心与定力,降低交易损耗,短期的调整是为了更踏实的远行。