二季度市场呈V型走势,在地产下行、疫情、美联储加息,通胀的影响下,市场出现了加速的下跌,又随着地产政策的逐渐放松,疫情逐渐平息,开始触底反弹,其中新能源相关板块反弹力度最大。二季度后半段A股市场表现与海外呈反向走势,体现了国内和海外不同的经济周期影响。受宏观不利因素的影响,多数行业的景气趋势均处于较弱的状态,对投资组合的构建带来了更大的难度,一方面我们降低了行业需求中期看仍然较弱的消费电子相关持仓,精简持仓至行业需求最具备韧性的领域,同时加仓了港股底部的科技资产,在市场反弹阶段,净值有明显修复。展望下半年,海外国家尤其是美国处于通胀及加息的通道中,下半年加息速度还会较快,经济有见顶回落甚至转向衰退的可能。国内经济需求端的影响因素主要是疫情和地产下行,但疫情影响最严重的时候已经过去,消费需求将环比恢复,地产政策也边际开始放松,我们预期下半年销售同比降幅也将收窄。从经济周期看,我们认为国内先于海外进入衰退,也将率先进入复苏阶段。尽管多数行业的盈利仍处于底部阶段,但当前市场估值也处于较低水平,中小盘股票的估值处于过去十年底部,白马成长股票的估值也回落至中值以下水平,在经济没有完全复苏之前,整体流动性也会保持相对宽松状态,因此当前是布局高赔率的长期成长方向的较好时机。我们认为新能源、军工、半导体、生物医药等行业在国内仍然处于成长期的前半段,无论是新能源,还是高端制造领域的国产化,目前依然处于行业渗透率较低的阶段,如果回顾科技历史上类似行业的成长路径,渗透率的提升在突破最初阶段后就再也不可逆转。我们需要关注的,更多是在相关行业细分领域的竞争格局变化中,找到产业盈利分配的变化趋势,从而持续在这些成长性行业中找到alpha投资机会。