01市场回顾

海外方面，美股震荡偏弱，市场波动加剧，Q3财报季已公布业绩的公司中超预期程度不及过去两个季度。美债利率高位震荡，收益率曲线小幅平坦化，较强的经济数据使市场进一步下调降息预期，短端利率上行较为明显。选情变化影响下，特朗普交易参与者部分开始止盈，美元指数承压回调。全球定价商品方面，特朗普交易有逆转迹象，黄金连续上涨后开始调整。

国内方面，A股仍是震荡走势，市场活跃度高，信息、情绪和资金驱动的特征明显，主题轮动仍快，小盘股表现偏强。央行公告10月开展买断式逆回购操作5000亿元+净买入国债2000亿，态度偏呵护，跨月资金面宽松，债市延续窄幅震荡格局。国内定价商品方面，国内政策预期有所弱化，黑色系等短期承压。

（数据来源：wind，日期截至2024年11月1日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业涨跌参半，其中，房地产板块涨幅最大，国防军工、通信、医药生物等行业跌幅居前。

上周房地产板块涨幅较高，主要系政策利好推动。10月31日央行公告称取消对个人住房贷款重定价周期最短为1年的行政性限制。地产政策不断释放利好，有利于地产和消费等权重板块的企稳反弹，更有利于扭转人们对经济前景的预期，进而重塑对A股的信心。

上周国防军工、通信板块跌幅较大。主要系情绪及资金驱动下的主题、板块轮动原因，国防军工、通讯等之前涨势强劲的板块有所回调。

（数据来源：wind，日期截至2024年11月1日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

如何应对美国大选的不同结果

本周，市场最为瞩目的焦点便是美国大选。如果不出意外的话，大选结果将于北京时间周三11月6日中午左右出炉。随后，周四将迎来美联储11月FOMC会议以及大概率再度25bp降息，周五迎来人大常委会关于财政刺激的最终结果。

若特朗普胜选，尤其是共和党同时控制众议院（“共和党全胜”），有可能会在短期内进一步助推“特朗普交易”，并增加中国市场对关税风险的担忧。在此前的交易中，多数资产如美债利率、美元、黄金、美股能源和金融股、特朗普媒体科技集团，墨西哥比索以及越南股汇都已经有明显反应，唯独中国市场的出口链反映较小，对美出口占比较高的公司并没有大幅跑输，存在明显的预期差。一个可能的解释是，市场反而更多关注这种风险下国内政策加码的效果，但我们提示这一预期差在这种情况下的可能风险。港股在这种情况下，由于受外部风险情绪与资金敞口更大，因此也可能会体现出相比A股市场更多的波动。

不过，如果真的因此出现较大波动，我们认为也不用过于担心，反而可以择机再适度买入。这是因为，在当前国内“应激式”的政策响应函数下，如果出现更大的外部冲击或有望倒逼出更大力度的财政刺激，这也是市场尤为关注本周全国人大会议能否为行情提供下一阶段催化剂的重要原因。况且，港股当前具有优势的互联网成长板块本来对外需的敞口也不大。我们测算，60%的全面关税对出口和增长的拖累，需要接近3万亿人民币的增量财政刺激对冲。

相比之下，由于预期的提前计入，其他情形都难以支持“特朗普交易”的继续，当然，特朗普胜选+民主党众议院依然会带来关税担忧，但整体上对全球资产和中国市场的增量扰动会偏小。不过，这可能也意味着政策预期的下降，市场难以摆脱震荡格局，打不开局面，依然以目前的结构行情为主。话虽如此，换个角度看，在经济调结构的过程中，震荡未必是坏事，急涨却未必是好事，这种情形可能更类似2019年反弹后结构性行情下的弱平衡。

新范式下，如何交易美国大选？

近期“特朗普交易”仍在持续强化，相较2016年大选的情形，本轮“特朗普交易”有何异同？本轮“特朗普交易”仍是基于其核心政策主张（对外加关税、对内减税、鼓励化石能源、驱逐非法移民、重视科技等）—>进行资产定价（美债利率&美元上涨、美股周期&科技股强势、人民币汇率贬值&中国出海链受挫、发达市场跑赢新兴市场、全球股指跑赢全球债券等）。当然，本轮“特朗普交易”绝非2016年简单的线性外推，我们总结了两点明显的区别：第一、相较于2016年，本轮“特朗普交易”明显前置。第二、部分资产特征相较2016年出现背离，映射“新投资范式”（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势）。现象一：工业金属相较黄金的优势在本轮逆转。本轮，特朗普交易驱动再通胀预期，而黄金由于避险属性显著跑赢工业金属，黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。现象二：美股银行为代表的周期股相较科技股的优势在本轮逆转。本轮，特朗普交易驱动之下，银行为代表的周期股表现仍然强势（显著跑赢大盘标普500），但由于AI产业趋势映射，本轮科技股同样强势，银行股未能显著跑赢纳指。现象三：本轮中国出海产业链对于特朗普交易的敏感度更高。本轮，俄乌冲突后全球脱钩decouping不确定性上升，逆全球化形式加剧的大分化时代，本轮中国出海产业链对于特朗普交易的敏感度明显更高。战术层面：美国大选是否会扭转“新范式回眸”？本轮新范式回眸两大支撑是中美“政策底”共振。美国大选对此有何影响：（1）美联储降息周期：若特朗普当选，可能会对美国通胀与美联储降息节奏的市场预期产生扰动，但需考虑本轮更强的债务约束及其自身“低利率”政策诉求；若哈里斯当选，政策取向大概率延续当前框架。我们判断无论大选结果如何，节奏斜率可能有所扰动，但美联储降息的大方向已经明朗。（2）国内政策支撑——政策转向早已明朗：中美政策底共振窗口期，本轮政策迎来过去很多年以来力度最大的一次转向（超过2018年底）。国内央行和财政转向积极的力度显著加大，且将政策重心从供给端转向需求端，促成中资股本轮下跌以来最大力度的反弹。但若特朗普当选，关注美国大选结果对于美国贸易政策影响，市场需要国内政策（尤其是内需层面）更有力支持。战略层面：美国大选是否影响“全球杠铃策略”？美国大选对于资产更多是脉冲式的影响，中长期仍取决于宏观范式。无论美国大选结果如何，都难以逆转（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势）三大底层逻辑，我们提示战略层面“全球杠铃策略”底层逻辑仍在继续。（1）黄金：方向上，无论谁当选，均是“大财政”，美国债务问题的忧患可能持续侵蚀美元信用，黄金的超国家主权信用价值都是必需配置。程度上，（共和党横扫）对金价的支撑可能最强。（2）美股：方向上，当前美国处于“降息+不衰退”的经济周期，流动性约束逐渐减少、美国经济逐步降温但不弱，无论大选结果如何，可能一定程度影响上述节奏和斜率，但美股整体逻辑上都会逐渐有利。程度上，（若特朗普当选+共和党统一国会）强财政刺激尤其是减税对于美股盈利的提振效果可能最佳，周期股&科技股可能是更优的组合。（3）东南亚市场：我们在“债务周期大局观”系列中持续推荐 “泛东南亚”新亚洲四小龙（IVIP）（印度、越南、菲律宾、印度尼西亚）。核心逻辑是：债务周期“位置”占优+逆全球化下的外溢效应受益者。大选结果并不会瓦解上述核心逻辑，但若特朗普当选，需注意其贸易保护主张蔓延至东南亚国家（如越南对美贸易顺差正逐步加大）。（4）中国资产：战略层面而言，债务周期仍是中国资产的中长期核心矛盾，建议关注权益方向的科技板块与固收方向的利率债。

（数据来源：wind，中金公司、广发策略，观点仅供参考）

04热点资讯

【三大事件！本周见分晓】

本周全球市场将迎来三大重磅事件！第一件大事，第十四届全国人大常委会第十二次会议定于11月4日至8日在北京召开。市场普遍预期本次会议将审议上调政府债务限额的议题，并推动新一轮的债务化解工作。此前的10月12日，财政部召开发布会介绍最新财政政策，提到中央财政仍有较大举债空间，计划一次性增加债务限额，置换地方政府的隐性债务，并发行特别国债支持国有大型商业银行，但具体规模尚未公布。根据规定，涉及财政预算、债务规模等重要事项需经过人大常委会的审批才能实施。第二件大事，当地时间11月5日是美国2024年总统大选日。目前，两大候选人——民主党总统候选人哈里斯和共和党总统候选人特朗普的民意调查支持率相差无几，选情胶着。总体来看，美国大选日的美东时间半夜左右基本确定大选结果，对应北京时间6日中午左右。第三件大事，11月6日至7日，美联储将召开议息会议，并在会后（北京时间8日凌晨3:00）宣布利率决议。美联储在9月大幅降息50个基点，市场一度普遍预期年内还将降息50个基点，不过，近期公布的通胀、就业等数据超过市场预期，让未来降息的路径增加了不小的变数，甚至有人已经开始讨论美联储何时会“暂停降息”。但目前来看，美联储在本周降息25个基点仍是大概率事件。

【六部门重磅发布！允许外国自然人战略投资 持股锁定最少12个月】

六部门有关司局负责人介绍，修订后的《办法》主要从五方面降低了投资门槛：允许外国自然人实施战略投资；放宽外国投资者的资产要求；增加要约收购这一战略投资方式；以定向发行、要约收购方式实施战略投资的，允许以境外非上市公司股份作为支付对价；适当降低持股比例和持股锁定期要求。旨在进一步拓宽外资投资证券市场渠道，发挥战略投资渠道引资潜力，鼓励外资开展长期投资、价值投资。

数据来源：Wind，东方财富网、中国证券报，截至2024.11.3

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。

9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

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