关注财经新闻的小伙伴可能知道，上周发布了两个重要的宏观经济数据。

新闻一：国家统计局5月31日发布数据，5月份，官方制造业PMI为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落。

（来源：国家统计局官网）

新闻二：6月1日公布的5月财新中国制造业PMI为50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。

这两则消息立即引发了市场热议，同是5月制造业PMI，一边是“回落”，另一边又见“回升”，将这两则新闻对照起来看，的确能感受到一些微妙的背离。

那么，PMI是个啥？官方PMI vs 财新PMI，到底有何差异？为何背离？这中间又传递出怎样的信息？

1、备受关注的PMI具体是个啥？

PMI其实是“Purchasing Manager's Index”的首字母缩写，翻译成中文就是“采购经理指数”，主要关注制造业PMI与非制造业PMI 。

PMI是通过对企业采购经理的调查结果统计汇总、编制而成的月度综合性指数，取值范围是 0~100%。

50%是重要的荣枯分水线：高于 50%，则表示经济活动比上月有所扩张；低于50%，表示经济活动比上月有所收缩。

（来源：统计局官网）

那么，PMI指数，尤其是制造业PMI，为何备受关注呢？

因为其向来被视为宏观经济变化的晴雨表和前瞻性指标，对国家经济活动的监测、预测和预警具有重要作用，便于提前把握数据拐点并布局左侧。

一是发布及时。

官方PMI一般在每月的月底公布，而其他常用统计数据（如GDP、物价、社融、工业企业利润等）时常要等到次月的中下旬才能陆续公布，所以PMI成为能够可靠反映当月经济全貌的先行指标；

二是信息全面。

例如制造业PMI的计算公式是：PMI=新订单30%+生产25%+从业人员20%+(100－供应商配送时间)15%+原材料库存10%,涵盖了企业采购、生产、订单、流通、就业等各个环节的情况，可以有效反映各类宏观经济现象。

（来源：公开信息）

比如说，从历史经验来看，PMI生产指数与工业增加值环比数据的变动方向高度相关，我们就可以通过PMI的情况提前预测并感知工业生产活动的冷热。

资料来源：iFind，某机构研究所

2、官方PMI vs 财新PMI，有何差异？

5月数据为何背离？

在实操当中，我们普遍会关注两个权威的PMI指数，每月底发布的中采PMI（即官方PMI）和次月初发布的财新PMI。

二者的编制区别主要在于以下4个方面：

（来源：公开信息）

发布机构方面，中采PMI由国家统计局和中国物流与采购联合会共同合作完成，更官方；财新PMI由机构财新传媒与英国研究公司Markit集团共同编制发布，偏民间。

样本数量方面，中采PMI涵盖3200家企业；财新PMI涉及约650家私营或国有企业。

样本企业规模方面，中采PMI覆盖了大、中、小型各类企业；财新PMI以中小企业为主。

样本企业地域分布方面，中采PMI覆盖全国范围，地域范围更为均匀；财新PMI以东部地区为主，企业的出口占比通常较高。

但从5月的数据来看，中采PMI与财新PMI的走势却出现了明显背离。

资料来源：iFind，方正证券研究所

一边是中采制造业PMI已连续两月处于收缩区间，反映出的核心问题还是市场需求不足，使得经济复苏进程出现阶段性停滞。

如下图所示，进出口订单连续两个月收缩；价格指数连续三个月回落；库存持续去化；大企业景气回升，中小企业景气、从业人员指数均回落；服务业、建筑业景气高位持续回落。

另一边，财新制造业PMI却又出现了超预期好转，时隔两个月后回升至荣枯线之上。

数据一出，市场众说纷纭，各类解读纷至沓来。

事实上，从历史上看，这类现象也时有发生。据统计，2011年以来，两个制造业PMI一共发生过47次方向背离。（来源：西部证券）

回到当下，是什么导致了5月两个制造业PMI数据的背离呢？

首先，是由于统计样本（即调研企业）的差异。

财新PMI样本企业更侧重于服务业和轻工业，而这些行业相对韧性较强，如根据产业在线，6月三大白电排产延续高增，空调、冰箱和洗衣机排产较去年同期生产实绩上涨20%，各企业对内外需预期较为乐观并积极备货。

中采PMI样本企业则更加侧重于重工业，但这些部门受需求不足的影响拖累更大，如化工、非金属矿物和黑色等传统行业生产指数和新订单指数均低于45%，产需明显回落。

与4月类似，当前经济修复的进程仍然冷热不均，总体体现为消费偏强，而投资端的房地产投资和基建投资有所走弱。

（来源：财通证券、中信期货）

其次，是由于当前出口可能展现出的韧性。

财新PMI统计样本以民营企业为主，所处行业多为中下游出口导向型行业。过去经验显示，如果财新PMI相对于中采PMI走强，出口增速也倾向于回升。因此，5月出口数据可能仍有一定韧性。（来源：方正证券）

资料来源：iFind，方正证券研究所

3、传递出哪些信息？后市怎么看？

面对着经济复苏进程的波折与A股市场的震荡犹疑，投资者的情绪难免受到市场影响，可能深感失望、甚至失去信心。

事实上，结合当下的市场环境与5月的PMI数据，我们已经可以找到一些无需继续悲观的线索。

首先，以史为鉴，在PMI数据连续2个月以上表现为收缩的阶段，货币政策层面几乎都释放了利好以提振市场主体的信心。

数据来源：iFind，东吴证券研究所

当前我国经济仍处于复苏的初期阶段，在底部有所反复是正常现象，但复苏只是时间问题，不是方向问题。

当下“稳增长”诉求进一步加大，目前已有较多的产业政策和优待民营企业的政策陆续出台，反映出积极的政策态度。太平洋证券认为，未来可以期待更多对于制造业尤其是高端制造业的支持政策，以及对于消费的相关刺激政策。

（来源：东吴证券、太平洋证券）

其次，经济新动能逆势而上，结构性机会有望随之涌现。

观察5月中采制造业PMI，过结构上看，新动能（高技术制造业、装备制造业）PMI 止跌回升，与整体走势分化；统计局表示，医药、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业两个指数均连续三个月位于扩张区间，产需保持增长。（来源：兴业证券）包括前面提到的出口链，也有具备一定超预期韧性的可能性。展望未来，市场的结构性机会也有望随之演绎。

数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

最后，股债性价比重回高点，市场积极信号再现。

4月中旬以来，市场接连调整，万得偏股混合型指数已经连续下跌四个月，这种情况近十年也就出现了一次。悲观情绪下，有一张图近来也时常出镜：

资料来源：iFind，某机构研究所

根据某机构统计，以万得300非金融指数为例进行测算（剔除金融是因为其中交易了中特估的逻辑，容易产生干扰），截至5月26日，股债收益差又回到了接近均值以下2个标准差的位置，可以说已经反映了较为悲观的经济和基本面预期。

回顾历史，同样的股债性价比可以追溯到2012年12月、2016年1月底、2019年初、2020年3月底、2022年10月底，这些位置都何其相似，同样的悲观情绪，同样的长期担忧。

（来源：iFind，指数过往涨跌幅预不预示未来表现，不代表投资建议。）

如果我们在类似的阶段买入并坚持持有，通常来说都能赢得不错的投资结果，印证了那句——机会是跌出来的，市场往往在最悲观的时刻酝酿转机。

（来源：iFind，指数过往涨跌幅预不预示未来表现，不代表投资建议。2022年10月距今时长较短，暂不列入统计范围。）

对于权益基金而言，只要坚持长期，时间的力量大概率能帮助我们取得不错的收益。

持续的震荡回撤，犹如“钝刀割肉”，总是容易让人失去信心，黎明前的黑暗总是难熬的。但盈亏本同源，回顾历史，市场从来都是暗流涌动，但一番荆棘坎坷之后，总会迎来新生。

万物都有周期，市场有低谷也有高潮，指数走势在极度偏离之后或许就会迎来修复之路，看看历史上那些底部，再看看底部后的上涨，告诉自己深蹲是为了跳得更高。

风险提示：

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