12月以来，在各种因素的作用下，红利资产整体表现亮眼，市场关注度有所回升。截至2024年12月24日，东证红利低波指数（931446）当月上涨4.39%，同期沪深300指数上涨1.71%。

在政策的持续引导下，A股上市公司的分红文化逐步形成，重点央国企在市值管理政策下有望迎来价值重估的机会。中长期来看，无风险利率和社会广义投资回报率中枢趋势下行，叠加2025年“适度宽松的货币政策”，具有低波动特征的高股息资产性价比愈发凸显。近年来，险资持续加大权益资产配置比例，尤其是岁末年初保费收入较为集中，契合险资高股息、低估值配置偏好的红利低波资产有望迎来更多增量资金。

站在当前时点，市场行情在震荡中向前发展，各路资金寻找共识方向，红利低波类策略或是当下兼具胜率和赔率的选择。

政策引导，分红文化逐步形成

12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（下称《意见》）。《意见》表示，中央企业要引导和推动控股上市公司牢固树立投资者回报意识，通过增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例等方式提高投资者尤其是中小股东获得感。

在政策推动下，上市公司尤其是中央企业的市值管理被进一步强化，这不仅彰显了央企的长期投资价值，也预示着央企含量较高的红利板块有望受益。Wind数据显示，截至2024年12月24日，东证红利低波指数（931446）中央国企占比较高，其中，中央国有企业和地方国有企业分别为26家和54家。

图：东证红利低波指数样本构成

数据来源：Wind，截至2024.12.24.

近日，中国结算公告表示，为加大上市公司分红激励力度，推动增强投资者回报，自2025年1月1日起对沪、深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施，即按照派发现金总额的0.5‰收取分红派息手续费，手续费金额超过150万元以上的部分予以免收。

事实上，从2023年下半年开始，新“国九条”、分红新规、回购增持再贷款等政策密集出台并落地实施，持续推动上市公司增强分红意识，提升投资者获得感。

在政策的持续引导下，A股上市公司的分红表现引人注目，分红意愿和能力显著提升，分红稳定性、持续性、可预期性明显增强。

Wind数据显示，截至12月23日，2024年已有近4000家上市公司实施现金分红，分红总金额超过2.38万亿元，创下历史新高，其中多家公司实现一年两次甚至三次分红。

利率下行，红利投资性价比提升

进入2024年12月，国债收益率持续走低，10年期国债收益率步入“1”时代，30年期国债收益率随后也跌破2%。

中长期视角下，在无风险利率和社会广义投资回报率中枢趋势下行的背景下，优质红利资产的吸引力相对提升。

以东证红利低波指数为例，截至12月20日，其近12个月的股息率为4.57%，具有较高的配置价值。随着国内机构资金长线化和耐心资本逐步壮大，保险资金、养老金等对红利资产的配置力度有望抬升。

图：利率下行提升红利投资性价比

数据来源：Wind，2019.12.20-2024.12.20，东证红利低波全收益（921446）和沪深300全收益（H00300）。

12月上旬召开的中央政治局会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。近期央行也表示，要适时降准降息，保持流动性充裕，增强信贷增长稳定性。

总体上看，2025年适度宽松的货币政策将在2024年支持性立场的基础上适度发力。无风险利率下行叠加货币宽松，或将对权益资产尤其是红利资产的价值重估产生重要作用。

从历史来看，岁末年初往往是资金寻找配置方向的重要阶段，可能需要兼顾胜率和赔率。红利策略在过去已经证明了具备穿越牛熊的能力，尤其在近三年的市场震荡阶段，以东证红利低波为代表的红利资产在收益和回撤方面的表现均可圈可点。在短期分歧仍存的情况下，红利或是获取相对收益和绝对收益的较优选择。

从指数估值来看，截至12月20日，东证红利低波按照真实权重计算的PB约为0.77，成份股中还存在较多破净的公司；PE约为8.5，仍处于性价比较高的阶段。（数据来自中证指数、Wind）

岁末年初，险资配置资金可期

险资具有长久期和跨周期的属性，是资本市场重要的长期资金力量，有望更好发挥“耐心资本”的作用。

Wind数据显示，近10余年来，保险资金运营余额中投向股票和证券投资的资金在稳步增长。按照银保监会要求，险企配置权益类资产最高可占上季末总资产的45%。截至2023年底，保险资金权益类资产配置比例约12%，长期看可能存在进一步提升空间，有望为市场注入更多长期资本。

图：险资持续加大股票和证券投资

数据来源：Wind

从险资资产配置的角度，随着利率中枢趋势性下降和非标资产到期，传统的高息资产面临收益率降低或规模减小的境地，险资势必要持续加大权益资产配置力度，向权益资产“要收益”。

总体上看，险资的投资风格相对稳健，具有明显的绝对收益导向，即便是配置权益资产，也更倾向于投向具有低估值、高股息等特征的标的。

同时，根据新会计准则，股票公允价值变动需要计入当期损益，对保险公司的当期利润存在很大影响。但高分红股票允许计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）科目，其市值波动可以只体现在资产负债表，无需进入损益表，从而降低权益价格变动导致的利润波动。

通常情况下，岁末年初是保险公司保费收入较为集中的时间段，险资为代表的机构资金有充足的增量和存量资金配置需求。展望2025年，险资有望成为市场未来重要的增量资金，持续发挥资本市场压舱石和稳定器的作用。

股价波动较小、股息率相对较高的红利低波策略较为契合险资的投资偏好，对传统高息资产有较强的替代能力，有望成为险资获取更高收益的重要方向。

红利低波，不只是短期的风口

从短期来看，岁末年初是机构资金再平衡的重要窗口，有望为红利低波类资产带来季节性的增量资金。

但中长期来看，随着我国经济迈入高质量发展阶段，越来越多的A股上市公司步入成熟期，更多面临的是存量市场竞争，资本开支的动力降低，现金流情况改善，有意愿也有能力进行现金分红。而提升分红比例将成为企业维持ROE的重要手段，逐渐呈现出更多的“耐心”特征。

所以红利风格的兴起，是我国经济增长速度、产业架构及上市公司发展阶段的自然产物，并不只是短期的风口。

指数编制上，东证红利低波指数重点考察上市公司近三年的盈利能力（近三年扣非ROE的均值）和盈利稳定性（近三年扣非ROE的标准差），注重公司盈利能力的考量，从机制上降低“高股息陷阱”的发生概率。同时通过预期股息率和低波动因子，去芜存菁，筛选出有能力、有意愿善待股东且股价表现相对稳健的好公司，适合作为资产配置组合中的底仓型资产。

东方红中证东方红红利低波动指数基金

A类：012708  C类：012709

风险提示：东方红中证东方红红利低波动指数基金为指数基金，标的指数为中证东方红红利低波动指数（代码：931446）。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种（包括债券回购、股指期货、股票期权、资产支持证券、科创板股票、存托凭证、北交所股票等）的风险、参与转融通证券出借业务的风险、本基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险和其他风险等。本基金特有风险主要是指数化投资风险，包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险、标的指数值计算出错的风险、标的指数变更的风险、指数编制机构停止服务的风险、成份股停牌风险等。基金过往业绩不预示未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要及前述文件更新内容。本基金是一只股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。