作家大卫华莱士在他那篇有名的演讲《这就是水》中讲过这样一个故事：

有两条幼小的鱼游来游去，碰巧遇见一条年长的鱼从另一边游过来，年长的鱼向它们点头示意并说道：“孩子们，早上好。水怎么样？”

这两条幼鱼继续游了一会儿，随后其中一条终于忍不住看着另一条说：“究竟什么是水啊？”

这个故事说的是，有时候，一些显而易见、最重要的现实，却往往最难以察觉和意识到。

对于投资者来说，市场也跟水一样，我们身处其中，却往往会忽略它的存在。因此，大师们常常说，投资需要独立思考、保持觉醒，这很重要，但要做到却很困难。

保持觉醒，能够让你时刻知道自己所处的位置，以及每个阶段该做的事情；这样一来，投资并不是盲目地拨水挣扎，而是能够更加自如地借助水的力量，到达自己想要前进的方向。

在近期的采访中，我们发现，安信基金混合资产投资部总经理李君就是一个觉醒意识很强的投资人。

李君为大家所熟知的是他和搭档张翼飞的“债券增强”策略产品。

他的代表作安信新趋势混合A是近年来“债券增强”赛道上的一只精品，产品以稳定性高、持续创新高能力强、回撤小见称。

自李君从2017年12月26日管理以来，产品年化收益率达到5.78%，最大回撤-2.43%，任职期间5个完整年度均录得正收益；

在去年股债双杀的市场中，产品逆势取得了2.2%的正回报；

今年以来市场波动加剧，而该基金回报率也已经达到2.33%，在同类产品中优势凸显。（数据来源：Wind，截至2023年7月7日）

但很多人可能还不知道，在加入安信基金之前，李君其实是一位科班出身的权益投资人。他做过券商行业研究员，还在多家知名私募机构担任过股票研究和投资工作，目前，李君已经拥有超过18年的证券从业经历，以及超5年的公募基金产品管理经验。

作为一位股票投资人，为什么选择在“债券增强”赛道上另辟蹊径？

这背后，其实是李君关于市场、关于策略以及自洽式投资的觉醒。比起很多“什么都想要”的投资者，他的投资哲学更多是关于选择与放弃，在如水的市场中，找到适合自己的泳道与泳姿，从而成为有着同样偏好属性的资金同行的伙伴。

01

市场的觉醒

市场究竟是什么？

投研生涯的前12年，是李君不断完善自己市场认知地图的历程。

他对投资的兴趣从学生时代就已经开始，市场的“不确定性”，就像是魔法一样，对他产生了极大的吸引力。这点从他报读的专业上就可以看出来，他本科读的是会计，研究生攻读的是金融工程，都是与投资密切相关的学科。

“但是，如果让我重选的话，我可能在本科阶段会选择数学等基础专业学科，它们对投资的帮助会更大。”李君说。

毕业之后，李君顺利地进入了证券研究所，做了4年的汽车行业研究。在2010年以前，汽车也是一个成长性行业，同时还具有周期性的特征，在市场牛熊剧烈转换的阶段，通过这个行业的深入研究，李君积累了对产业成长变化和周期波动的直接认知。

这个阶段，他像一块海绵投入水中一样，迅速吸收了基本面研究的知识，券商科班的培养框架下，他在调研、写报告、模型搭建等方面都打下了扎实的基础，对投资的认知，从一张朦胧的白纸慢慢渲染开来。

2007年，A股迎来一波大牛市，上证指数一路冲上6124点的巅峰，在这样一波行情中，李君心中却有困扰在滋长。

“在行情起来的时候，我会非常困惑，有的公司基本面很扎实，估值各方面很好，虽然也会涨，但是弹性没那么强；有一些公司基本面不靠谱，但是涨得很欢。”李君认为，投资的底层逻辑一定是用基本面和长期盈利能力来解释公司的估值涨跌和股价的变化，但基本面以外，市场和情绪的影响一定也有它的原因。

于是，李君选择加入私募的阵营，从买方的视角完善自己对市场的认知。

在私募机构，李君的研究范围从单一行业拓展到全市场，只要自己感兴趣的行业和公司，都可以去研究调研。也是在这个阶段，李君成长为一名全市场的投资人，为后来的分散化投资奠定了基础。

另一方面，由于私募机构更为贴近市场，李君也开始尝试去研究一些主流机构不太关注的公司，通过理解这些公司背后涨跌的原因，李君对市场的认知也更加立体，并在投资中引入了的第二层思维——理解市场波动，保持独立、逆向的思维方式。

2015年是李君入行以来遇到的第二次大牛市，在充裕的流动性助推下，市场估值展现出了不可思议的弹性，很多公司都出现了疯狂的上涨，甚至已经超出了基本面研究的范畴。当时李君注意到，有段时间次新股出现连续涨停，非常不寻常，他认为，市场正在情绪的助推下走向“疯狂”，于是在当时的操作中开始倾向保守。后来，熊市同样以迅雷不及掩耳之势横扫市场，而李君的“谨慎”，事后看来恰恰是他对市场的觉醒。

在18年的市场沉浮中，李君经历过多次牛熊转换的剧烈冲击，也见证过许多行业的潮起潮落，在每次市场起伏中，他都在认真收集市场的“拼图”，一步步完善自己对整个市场的认知地图，正如纳西姆塔勒布所说，经历更多的波动，实际上会变得更强大。

“随着时间推移，我特别相信周期的力量；但在周期的演绎过程中，有些时候它的阶段终点会比我们简单的思考要走得更远。”李君说。

02

策略的觉醒

市场上的投资流派很多，每个人都有自己的赚钱逻辑，就像金庸笔下的武林江湖门派一样，并没有什么绝对的高手，必练的武功，有的只是最适合自己的策略和方法。

关于这一点，哲学家夸梅阿皮亚有一句话很贴切：

“关键不在于你游戏玩得多好，而在于你想玩什么游戏。”

2017年的时候，李君的大学同学找到他，邀请他加入自己的部门，共同打造一批“低回撤+合理的收益”公募基金产品。

这位同学就是现任安信基金副总经理张翼飞。张翼飞在基金产品设计上有着非常前瞻性和独到的思考，在很早的时候他就已经意识到，要为投资者打造一批风险收益特征清晰稳定的产品，这也是后来“债券增强”策略的雏形。

这个想法和机会也启发了李君对于投资策略的觉醒。

和很多专业投资者一样，李君在生活中常常会碰到一个尴尬的场面，就是亲朋好友见面都会找他推荐股票。但荐股特别难，涨的时候别人不一定拿得住，跌就更不用说了，友谊的小船分分钟说翻就翻。

所以李君一直在思考，能不能打造一款能够放心推荐给亲朋好友的产品，让他们无论什么时候买入，持有一段时间之后都有机会赚到钱？

安信基金提供的恰恰是这样一个契机。

2017年，李君加入安信基金，与张翼飞等搭档管理多只二级债基、灵活配置型产品。

“债券增强”的本质就是买入权益和债券两类资产，在管理产品之前，李君就问了自己这样一个问题：既然就是股+债，客户买一只特别优秀的股票基金和债券基金，拼起来不就行了？作为“债券增强”基金经理，自己能给客户创造什么价值？

《穷查理宝典》的作者彼得考夫曼曾说，伟大投资的三个特点是高回报、低风险和长期性。全世界都专注于追求第一个特征，但是我们应该把这三个放在相同的优先级。

换句话说，大部分投资者追求的都是“回报”，但因此往往会忽略风险和长期性，而“债券增强”基金经理最大的价值，就是通过资产配置的能力，降低波动，积累收益，通过复利的力量，为投资者赢得长期的收益，将稳健回报、低回撤和长期性有机结合起来。

怎么做到这一点？

李君在“债券增强”框架中加入了自己的三个秘方。

逆向的仓位管理

市场整体都是顺周期的思维，大部分投资者总是在市场上涨的时候加仓，在下跌的时候减持，而“债券增强”产品的优势在于，股票仓位较为灵活，如果在市场恐慌的时候，逆向提高仓位，买入隐含回报率更好的资产，就可能带来收益增强。

以安信新趋势混合A为例，相较于二级债基的平均仓位，基金在大部分时间仓位相对更低，这为利用市场波动进行收益增厚留下了空间。

2022年基金中报显示，安信新趋势混合基金的股票仓位为11.44%，而随着下半年市场进一步下跌，李君认为，不少行业和个股的估值已经处于历史的较低位，于是在三季度将基金的股票仓位提高到了13.12%，今年一季度末，基金股票仓位更进一步提升至13.78%。

加仓时，李君对是否短期就会转为上涨并无把握，但认为这是个买入长期看隐含回报率更高资产的好机会。

在这种逆向操作下，安信新趋势混合A也在市场随后的反弹过程中迅速收复净值，持续创出新高。

寻找高性价比的资产

逆向投资本质上是反人性的，要做到并不容易，如何克服人性的贪婪与恐惧的弱点？李君找到一个衡量的尺度，那就是寻找高性价比的资产。

与很多“债券增强”选手自上而下的资产配置框架不同，李君对资产的选择更多是立足微观，坚持自下而上的角度去寻找各个阶段性价比较高的资产。

比如在债券资产上，李君主动放弃信用下沉，不入可能的雷区，以中短利率债和高等级信用债为主，比较少判断利率变化频繁交易择时，也不通过信用下沉赚取信用利差，而是把债券当做底仓和安全垫，一旦权益市场出现急促或者恐慌式下跌，债券资产就能够为组合提供较好的流动性，灵活转换仓位。

在股票的选择上，李君也不喜欢“凑热闹”，他更倾向于在左侧布局一些估值低、股息高、风险收益比优的标的，这类股票一般波动较低，安全性较强，通过分散投资，一旦市场出现价值回归，这些股票就能够在低波动的情况下提供较为稳定的收益。

通过积累一个个小的复利，最终为组合贡献持续增长的能量。

把波动关在笼子里

在李君看来，“债券增强”是通过波动换取收益，那么首先要做的，就是要控得住波动率，“把波动关在笼子里”，尽量保证产品的投资体验，至少不能崩盘。

为了达到这样的目标，李君也做了很多的选择与放弃。

比如，在债券资产上的配置更为保守，放弃了信用下沉和频繁交易带来的资本利得；
在转债资产上，倾向于选择偏债性的标的，控制波动；

在股票配置上分散、逆向、低估值，相当于“有几道大坝在抗洪”。

同时，他还放弃了稳定的仓位中枢，这在相对收益的战场里，相当于放弃了出类拔萃、业绩冒尖的机会，但从长期来看，却是绝对收益的一步步积累。

“所有这些放弃，在短期来讲是代价，在长期来讲是收获。”李君说。

03

自洽式投资的觉醒

最开始管理“债券增强”产品的时候，李君还是以原来股票投资思维在管理权益仓位，他认为“债券增强”要控回撤，无非是两点，一个是严控仓位，另一个是买低风险品种。

因此，在2021年之前，李君的股票持仓中大多是偏大盘价值的品种，预期收益虽然不是很高，但整体风险不大。

不过，这种做法却在2021年遇到了“逆风期”。

当时，市场风格逆转，以新能源为代表的成长股强势上涨，价值股表现不佳，这给李君带来了很大的压力，原来的策略在这种市场环境下显得有些被动。

同年，对可转债的投资则给了他很大的启发。

2020年年底到2021年年初，可转债在一波下跌之后，估值接近债底，其期权价值隐含了较高性价比，是几年一遇的机会。但问题在于，当时很多可转债和对应的正股没有研究员覆盖，要判断正股涨跌难度较大。为了解决这个问题，李君采取了持有一篮子标的的分散投资策略，在后来市场的反弹中，这个策略取得了不错的效果。

在这个过程中，李君开始重新思考自己的选股策略。在此前的投资中，为了强调组合的安全性，基本都是选择把握较大的“白名单”股票，但在白名单以外，其实有很多个股在某些市场阶段也具有很强的吸引力，从风险收益比的角度来看，是非常有价值的，而这点对“债券增强”产品来说非常重要。

因此，2021年之后，李君开始在自己的股票组合中加入了一类“灰名单”的股票，挖掘市场中一些高风险收益比的标的，通过有效分散，保持组合相对均衡，让个股依次随机兑现为收益，从而保证收益曲线的稳定。

从安信新趋势混合的持仓中也可以发现，2021年以后，李君对组合分散度和均衡性进行了优化，进一步降低了持股集中度并增加了行业覆盖度，2022年基金年报中披露的持股数量就达到190多只，覆盖的行业数量大幅增加。

在这样的框架下面，李君的投资也显得更加从容自如。

他表示，过去很多年自己买过很多牛股，也犯过很多错误，在做业绩归因的时候，会发现，“随机性”的影响很大。随机性可能是股票市场最大的一个特质，很多时候的盈利或亏损可以定性为“有合理性，但无必然性”。

而在分散化、高风险收益比的投资框架之下，投资的确定性反而增加了。

第一， 这种策略具有可重复性，通过买入高风险收益比的股票获利，长期看逻辑基础相对可靠。

第二， 组合的利润来源不是由单只个股贡献，单一标的在持仓中占比很低，利润来源是一点一点积累起来的，风险降低了，收益来源也分散了。

第三， 在风险收益比框架之下，对行业研究能力圈的要求也相应下降，只需要排除掉组合中有价值陷阱、基本面存在重大风险的公司，剩下的往往都是概率上正确的结果。

“随着时间的推移，我相信正确的概率就会站在我这边。”李君说。

在这样的投资体系之下，面对市场的恐惧与贪婪，李君反而更加放松包容了，因为投资对他来说，从很难很难的“预测”，变成了可研究、可操作的“识别”。

比如，在当前的市场中，李君比较确定的是，股票市场已经处于多年来估值偏低的位置，虽然无法预测哪一天会涨、哪只股票会成为大牛股，但是，“仓位低，或者说没有仓位，反而可能是一种风险”。

包括对于港股，已经有大面积估值水平较低的股票，长期隐含回报率都非常不错，已经存在系统性估值折价的机会。

而对于这种“可识别”的机会，恰恰是李君可以通过分散化的风险收益比框架去把握的，需要付出的，只是时间与耐心。

莫言写过这样一句话：

“真正的强大不是对抗，而是允许发生。允许遗憾，愚蠢，丑恶，虚伪，允许付出没有回报。当你允许这一切之后，你会逐渐变成一个柔软放松舒展的人。”

对李君来说，在“债券增强”的泳道上，这个投资框架，也是一种自洽的投资方式，让他在如水的市场中，更自如、更客观地迎接涨跌，积累收益。

04

结语：弹簧的力量

“债券增强”策略的基金经理能够为投资者创造什么价值？

在我们看来，李君和他的团队更像是基民与市场之间的“弹簧”，他们主动承担了市场波动与收益之间的压力，通过一整套的框架和策略，把这些压力转换为动能，输出为符合基民需求的风险收益产品，将稳健回报、低回撤与长期性三者巧妙结合到一起。

在这个过程中，弹簧做了适当的变形，但正如李君所说，短期的放弃，从长期来看，就是收获，这也正是弹簧的力量所在。

李君的“固收+”新品安信稳健增益6个月持有混合基金（A：017540；C：017541）7月14日结束募集，相较其代表作安信新趋势混合基金，新基金合同规定权益占比在10%-30%，股票部分可投资港股通标的，预期风险收益或更高、投资体验或更佳。

在这个美好的夏日，与其对着市场愁眉苦脸，不如把风险与收益的压力交给靠谱的基金经理，静待果实。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

END