二季度经济受内需拖累明显走弱,并且下行幅度超出预期。居民消费和地产销售在一季度积压需求释放后见顶回落,地产投资跌幅进一步走阔,制造业PMI再次跌回景气收缩区间,从3月的51.9大幅下滑至49.2,整个二季度都处于荣枯线下方。物价通缩程度加深验证内需复苏乏力,4、5月CPI快速回落至0.1%和0.2%,PPI跌幅进一步加深且仍未触底。流动性层面,二季度信贷投放节奏放缓,但资金面较为宽松,6月央行通过一系列降息动作再度释放稳增长信号。
海外方面,美国银行流动性危机阶段性缓解,二季度经济呈现一定韧性。尽管制造业PMI在荣枯线以下持续走低,但服务业仍然位于荣枯线上方,4、5月就业、消费等指标也超预期强劲,通胀指标中的服务类价格黏性仍强,背后是居民超额储蓄、劳动力供给缺口恢复较慢带来的“就业-薪资-通胀”螺旋仍在演绎。
市场共识是美联储加息进入尾声阶段,不过经济韧性和通胀黏性使得美联储继续调高下半年利率峰值预期、暗示下半年还有50bp加息,市场对降息时点的预期向后推迟到年底。尽管加息预期往偏鹰方向修正,但产业逻辑仍然亮眼,二季度一些大型科技公司持续加强对AI的研发投入及产品化进展,科技股继续强劲上涨。
回到A股市场,伴随市场对宏观经济的预期不断下修,A股定价从“弱复苏”转向“不复苏”甚至是“衰退”,期间全A指数下跌3.2%,主题行情阶段性主导市场。分行业看,顺周期板块的商贸零售、食品饮料、建材、美容等行业跌幅较大,顺应全球科技浪潮的通信、传媒行业继续领涨,中特估主题下的银行、建筑也有阶段性表现。6月中央行超预期降息引发新一轮的稳增长预期,市场开始重新寻找主线。
操作上,本基金通过定量分析、定性分析和基金经理调研相结合的方法,从全市场多维度精选优质基金品种,结合对经济基本面、行业景气度和市场风格的判断,进行组合配置。二季度整体组合偏成长风格,在市场大幅调整时,适度调整持仓结构,增加稳健资产的配置,力求在控制下行风险的基础上获取稳健的投资回报。