半导体行业深度：从上一轮周期看当前发展阶段
半导体行业波动缩窄，外部冲击影响投资周期的跨度与幅度。智能化带动半导体需求来源由单一走向多元，PC/手机/服务器等主要行业进入存量替换时代，导致了更低的半导体销售额增速以及更谨慎的资本开支计划，行业波动性缩窄。历史数据上，全球半导体销售额与资本开支大致保持为期四年的投资周期，但发生外部冲击时，周期的跨度与高点的幅度将会受到影响，这会修正投资周期的起点。
来自上一轮投资周期的经验，半导体设备业绩与股价率先同步反应，半导体材料业绩反映落后设备7个季度，但股价几乎与设备同步。从2016-2018年扩产经验来看，半导体设备业绩与股价率先同步反应，股价先于业绩见顶；半导体材料业绩反映落后设备7个季度，但股价反映仅落后设备1个季度，其持续性略弱于半导体设备。
2022年进入密集投片期，明年半导体设备公司业绩依然有强劲支撑，国产设备替代加速。仅统计的数据显示，国内已披露的8寸和12寸产能在未来的投片量占过去总装机量分别超过40%和110%。从各家公司的产能规划情况来看，2022年后国内将进入密集投片与量产阶段。密集的资本开支计划在未来带来了旺盛的设备需求，根据相关项目的简单测算，仅考虑12寸成熟制程，未来3年所需刻蚀/清洗/研磨/CPVD设备数量则分别为2019/1755/890/4463台。目前我国国产设备市占率低，刻蚀/清洗/氧化扩散等环节已具备一定竞争力，国产替代率超过20%，干法去胶设备的屹唐科技全球市占率居于全球第一，但在光刻/离子注入/涂胶显影等领域主要依赖于进口，但近年来也逐步实现突破。
投资建议。在资本开支的超级周期下，我国国产设备市占率低，核心环节几乎全依赖于进口，具有竞争力的部分环节市占率也仅在20-30%之间，与我国半导体销售市场全球地位不匹配，部分环节亟待加强。建议关注产品线丰富，已初具平台供应设备能力的北方华创；在细分领域具有竞争力，且逐步延伸产品线中微公司、盛美上海、华峰测控、华海清科（拟上市）和屹唐股份（拟上市）；打破国外垄断，实现设备零的突破，国内稀缺的芯源微和万业企业（凯世通）；建议关注精测电子和至纯科技。维持行业“领先大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期导致资本开支缩减，贸易摩擦加剧，技术进展不及预期。
