当我们的投资策略转向防御，希望选择一些长期业绩好，抗跌又不抱团的基金。陈鹏扬出现在我们的视野。
从连续管理目前基金时间较长、长期业绩优秀、熊市抗跌三个角度考虑，博时裕隆是表现突出的基金之一。
我们与基金经理本人展开了一次深度对话。在此之后，我们对于基金经理有了更为全面、清晰的认知：
陈鹏扬是一位优秀的防守反击型选手，擅长从产业发展的角度选择细分行业和个股，对个股质量自下而上的深度把握是其控制回撤和挖掘收益的主要来源。
他秉持相对逆向的GARP成长投资策略，兼顾价值与成长，在2017年后投资理念经过修正，更加专注于能力圈内高质量公司的投资。
他投资时远离人群，不抱团买热门股，偏爱灰黑马股，买卖偏左侧，研究投资表现出高独立性。
历史持仓情况表明，陈鹏扬行业配置较为均衡，能力圈广阔，制造、地产、医药、电子等多行业均是其优势所在。
他具备经市场验证的、较成熟的投资框架，适合于目前震荡市场环境，也适合于分散组合风险、组合风格多样化的目的持有。
接下来，我们从长期视角，具体从不抱团、碳中和、抗跌、灰黑马、能力圈、GARP六个关键词介绍说明陈鹏扬的投资能力与投资风格。
#01
不抱团
通过观察基金的抱团情况，可以大致分清它赚的是博弈的钱，还是基本面的钱；基金经理是趋势投资者，还是逆向投资者。
我们将每季度末基金持有最多的50只股票定义为“抱团股”，统计博时裕隆和同类基金近3年的持股情况。
可以明确看出，裕隆抱团度较低，历史上每期重仓的抱团股个股都低于同业平均水平。可以看出，陈鹏扬在个股选择上具有“逆向”的特征，不去人多的地方。
数据来源：博时裕隆各季度定期报告
#02
碳中和
“碳中和”是一个长达40年的投资主题，是一个70万亿元的庞大市场，雪厚坡长。
谈到碳中和，陈鹏扬认为的确是一条优质赛道，他本人一直以来长期看好风电、新能源等板块。
他表示，不仅从低碳环保的全球共识角度，从经济性的角度，清洁能源也到了投资时点。而随着未来大功率化的进一步推进，未来成本将进一步降低。
更低的成本进而又对电力的需求有进一步的增长刺激。因此综合环保、成本经济、供需来看，风电是主线逻辑的重要赛道。
#03
抗跌
陈鹏扬自2015年8月24日起开始独立管理博时裕隆，过往业绩优秀。在2018年熊市中，沪深300指数下跌25.3%，混合型基金平均下跌13.6%，博时裕隆仅下跌8.2%，表现抗跌。（数据来源：基金业绩经托管行复核，上证综指来源wind，过往业绩不代表未来收益；完整业绩见后文。）
难以忘怀的2018年：
从陈鹏扬的持仓来看，博时裕隆的超额收益主要来自于熊市抗跌，那它为什么抗跌？是否在未来能够具有持续性？
我们发现，博时裕隆历史上抗跌全部都不是因为降低仓位。基金经理主要通过个股挖掘来做防御，这些个股多数具有中等市值、合理估值、偏灰马品种和防御性行业几个特征。
陈鹏扬在2018年报中写道：“由于在地产、消费等板块精选个股取得较好的超额收益，下跌幅度好于基准。”中报中写道：“基金组合持仓主要集中在消费升级、产业升级等方向中，以发掘自下而上的个股投资机会为主。”印证了我们对基金精选个股抗跌的判断。
#04
灰黑马
陈鹏扬投资策略为相对逆向的GARP成长。GARP策略讲究在合理的估值下持有具有良好成长性的股票。
从2020年年报持仓中先观察一下基金的换手率。博时裕隆换手率同业偏低，2020全年换手2.67倍。
观察具体持仓可以发现：持有防御性行业中的中小市值、估值合理的灰马黑马个股是基金本轮抗跌的主要原因。这些个股在春节后逆市上涨，贡献基金业绩。
具体来看这些个股的特征有：
1）多数为中等市值个股。
2）估值处于历史合理估值区间。
3）以灰马和黑马股为主。
4）部分个股来自于有较强防御性的行业，如公用事业、纺织服装、房地产、交通运输、非银和银行等。
对于强周期的行业如采掘、有色金属、钢铁等，博时裕隆历史上投资较少。
陈鹏扬在访谈中表示，“我们确定有能力去识别这些行业的绝对底部，但是中间的波段我们把握不准；在底部的时候我们具备识别alpha的能力，但识别beta的能力我觉得不太强。可能识别底部出来，等它起来还要比较长的一段时间。因此我们没有把太多的时间放在这类行业的研究上。”
通常而言，市场上抱团的明星股也有成长性较好、质量高的特点。这部分股票陈鹏扬是完全不碰吗？
我们在仔细查询了定期报告全部持股后，发现了一些端倪：陈鹏扬在早期就关注并少量投资了这类公司，但随着股价上涨，陈鹏扬选择了卖出或者仅以极低的仓位参与。
因此我们认为，市场热度高的质地优秀的公司也在陈鹏扬的关注池内，只是由于估值的原因选择了回避。
在与我们的访谈中，当问到未来希望进化的方向时，陈鹏扬也表示，“需要拉长一些去看，对于真的是比较核心的优质资产，会适当提升对它估值的容忍度。”
我们相信，在这一方面的进步能够给基金带来更强的进攻性。
#05
能力圈
博时裕隆行业配置较均衡，行业跨度较广。年报\半年报全部持仓看，配置的申万一级行业达到9~16个。第一大行业配置比例平均为18%。
近3年配置较多的行业是计算机、电子、食品饮料、医药生物和家用电器。其中电子行业持续高配。在电器设备、房地产、化工、交通运输、汽车、纺织服装上也有一定暴露。强周期行业配置较少。
广阔行业能力圈 持续突破投资上限
能力圈决定投资上限。基金经理履历方面，陈鹏扬在2008~2012年曾在中金公司担任汽车行业A\H股研究员，2012年加入博时基金后曾担任零售、新能源、机械等多个行业的研究员。2015年开始管理基金。
综合基金历史行业配置、收益来源贡献和基金经理履历三方面，我们认为：基金经理具备了较好的行业能力宽度。
其强势能力圈包括电气设备、医药、房地产、汽车、电子、计算机、机械设备等行业。在新兴消费、纺织服装、家电、食品饮料、化工、银行等行业也有较好的投资能力和成功的投资案例。
从大的板块来看，基金经理的行业能力可以概括为：制造+地产 > 科技+医药> 消费+金融> 周期。
#06
巨蟹座的90%置信度
基金经理投资框架的稳定性和可扩展性也是我们重点关注的特征所在。从行业研究员升任的基金经理通常需要经历下表中的5个阶段，我们重点关注第3~4阶段的基金经理。这个阶段的基金经理具有的特征包括：
1）具有经市场验证过的有效且稳定的投资框架，不因市场短期波动或者个别股票的挫折而改变自己的投资框架、放松投资纪律。
2）具有行业宽度，对多个行业有过较成功的投资经验。以上两点保证了基金经理风格业绩的可持续性。
文章来源：猫头鹰研究院（全文有删减）
附：陈鹏扬在管基金过往业绩表现情况
陈鹏扬当前在管8只基金（A、C份额合并计算）：
博时裕隆于2014年6月3日由基金裕隆转型而来，陈鹏扬任职日期为2015年8月24日，2016-2020年完整会计年度的历史业绩分别为：2.91%、2.00%、-8.21%、50.55%、53.55%，同期业绩比较基准分别为：-7.71%、15.93%、-17.58%、27.99%、21.29%；
博时成长优选两年封闭成立于2020年3月10日，陈鹏扬任职日期为2020年3月10日，截至2021年一季末基金成立至今累计回报为61.08%，同期业绩比较基准为：14.57%；
博时荣升稳健添利成立于2020年4月29日，陈鹏扬任职日期为2020年4月29日，与李汉楠共同管理，截至2021年一季末基金成立至今累计回报为7.16%，同期业绩比较基准为：3.98%；
博时价值臻选两年持有期成立于2020年7月29日，陈鹏扬任职日期为2021年1月20日，截至2021年一季末基金成立至今累计回报为9.20%，同期业绩比较基准为8.45%；
博时成长领航成立于2021年1月21日，陈鹏扬任职日期为2021年1月21日，基金业绩未满半年，不予披露；
博时恒悦成立于2021年3月16日，陈鹏扬任职日期为2021年3月16日，基金业绩未满半年，不予披露；
博时成长精选成立于2021年4月20日，陈鹏扬任职日期为2021年4月20日，基金业绩未满半年，不予披露；
博时乐享成立于2021年5月28日，陈鹏扬任职日期为2021年5月28日，与卓若伟共同管理，基金业绩未满半年，不予披露。
风险提示：本产品由博时基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。
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