A股上半年呈现主题交易极致化和机构博弈极端化的特征,市场波动较大,A股总体跟随宏观经济呈现先扬后抑的震荡格局。年初市场震荡反弹,上证综指一度突破3400点,但进入二季度,叠加人民币汇率走弱,市场在存量资金博弈的背景下出现分化,指数回调明显。二季度,混合型基金指数月线三连阴,回到比去年10月还要低的位置。AI和“中特估”成为二季度A股市场表现较好的两条主线,呈现出此消彼长的特征,在二季度获得明显的超额收益。
当前宏观经济、政策和市场情绪预期处于谷底,当前位置市场具有底部特征。一是宏观经济基本面方面,国内经济复苏仍处低位,企业盈利增速在上半年筑底后,下半年有望温和复苏,基本面修复对政策的依赖度较高。我们预计,二季度大概率是今年经济复苏的环比低点,当前国内中观需求正在缓慢恢复,主动去库阶段正在临近尾声,价格下行压力正在缓解,经济的周期性底部或已出现,我们预计三季度开始国内宏观经济或将环比改善。二是股票基本面方面,沪深300非金融的股债收益差在2倍标准差附近,10年期国债收益率接近2.6%关口,我们认为当前资产价格已经充分反映了投资者偏谨慎的预期。三是政策面方面,二季度几个月份的PMI、工业企业利润等数据显示国内经济内生动能仍有不足,近期国常会提出要“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”,结合前期的利率调降及家居消费等措施,我们预期7月底政治局会议召开后有望陆续出台一批稳增长和复苏相关政策,政策环境偏暖有利于A股风险偏好企稳回升。四是外汇方面,人民币继续大幅贬值空间或有限,汇率波动对股市的制约有望减弱。央行二季度货政委员会例会表明要“综合施策、稳定预期,坚决防范汇率大起大落风险”。鉴于当前市场的汇率预期相对稳定,央行汇率政策工具箱仍充足,我们认为人民币进一步大幅贬值空间或有限,汇率波动对A股制约有望减弱。
因此,我们认为内外部环境影响下不排除短期市场指数仍有波动,但考虑当前A股市场整体偏低的估值水平已经计入了较多悲观预期,随着经济的悲观预期缓解,同时政策宽松呵护预期升温,叠加中美关系缓和,市场有望迎来做多窗口,我们将结合政策预期的边际变化择机布局。未来一个季度,我们仍然看好具备基本面支撑的成长风格,受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线,包括TMT、医药、机械自动化、新能源、军工等。此外,股息率高且具备优质现金流的低估值央企以及需求好转或供给格局改善的白酒、白色家电等板块也具有修复空间。
在配置上,本基金在本报告期内小幅增加了权益仓位,在权益基金方面,小幅减持了顺周期方向的基金,并小幅增持了传媒、通信、基建等行业基金和中特估方向的基金。债券基金方面,本基金减持了表现不好的债基,增持了短债基金和转债基金。