2022年上半年市场挑战较大,股票市场年初开始在市场对春季躁动行情的憧憬中开始下跌,股票市场快速下跌对组合的风险管理提出了挑战。如果说一季度难点在于如何有效控制最大回撤,随着股票市场在4月底出现V型反弹,二季度难点在于如何实现收益和回撤的兼顾。面对上半年动荡曲折的市场行情,我们也思考并完善了组合风险管理框架,希望在后续市场波动中能有更合理的应对。上半年沪深300指数下跌9.22%,中债新综合财富(1-3年)指数上涨1.75%,期间股票市场先跌后涨走出V型走势,债券市场则更多是呈现区间震荡行情。
股票层面,上半年影响股票市场走势始终有两条主线,分别是国内稳增长和海外紧货币,期间国内疫情再次抬头明显增加了国内稳增长难度,而海外俄乌冲突爆发则意外加速了海外紧货币节奏。事后看,国内稳增长更多是影响了市场节奏,而海外紧货币则更多是影响了市场风格。1-4月市场在俄乌冲突、疫情抬头等多重因素影响下大幅下跌,期间以煤炭、地产、银行等偏价值风格行业取得明显超额收益,5-6月市场在疫情好转、增量政策刺激等利好因素支持下大幅反弹,期间以光伏、新能源车为代表偏成长风格行业一改前期疲态,在市场反弹过程中取得明显超额收益。尽管上半年股票市场波动较大,但期间存在着各类结构性机会,通过细化研究颗粒度把握细分行业机会是我们上半年以及今后的重要发力方向。
债券层面,相较于股票市场的大幅波动,债券市场上半年则始终保持区间震荡行情。年初以来宽信用始终是悬在债券市场头顶的达摩克斯之剑,但受疫情和地产影响宽信用走势一波三折,难以形成趋势性好转,债券市场从宏观定价看始终处于多空博弈的状态。相较于宏观的不确定性,资金面始终保持平稳,进入4月后受疫情影响资金利率进一步下探,资金面的确定性成为债券市场的重要支撑。债券区间震荡的行情特征为信用债策略提供了良好的市场环境,信用债各类利差机会被充分挖掘,目前信用利差已处于低位,后续需关注波动回归的可能。
上半年组合坚持资产配置理念,根据宏观和估值变化适时调整股票仓位和债券久期,基本把握了市场节奏。股票方面,组合根据市场判断做好行业配置调整,事后看较好地把握了市场节奏;债券方面,组合坚持高等级信用债配置策略,并力争通过杠杆策略、骑乘策略进行收益增厚。