上半年,股票市场各宽基指数先涨后跌,这一过程伴随着投资者对经济复苏进度的预期调整。二季度后,投资者的风险偏好进一步降低,并主动调整资产配置,居民储蓄快速增长,风险资产价格表现疲弱。市场调整后,多数股票估值落至过去5-10年估值的较低百分位。
指数波动过程中,我们的股票仓位大体稳定,随指数位置和隐含的性价比小幅摆动。股票组合的持仓也较为分散、均衡,因而在市场波动的过程中,基金净值的回撤大体可控。
上半年,部分偏成长性的行业估值显著回落,如新能源、医药等。这部分板块我们去年涉及较少,主要限于估值因素,但今年估值回落后,从长期隐含回报率和短期风险的权衡来看,已有一定吸引力。因而,我们增持了若干认为长期确定性较强的个股。
总的来说,在坚持估值和风险收益比的底线要求的前提下,与年初相比,所持仓组合在风格特征上变得更为均衡。
可转债部分,上半年估值体系整体相对稳定,5月后,随正股波动及个别转债退市影响,估值小有回落。最近一年多,可转债市场的估值体系表现出较强韧性,多次外部冲击下,可转债估值仍守于历史偏高百分位。这与机构投资者对转债市场的参与深度不断加强有关,也代表了主流投资者对转债的要求回报率有所下降。我们在5月后的估值下降过程,转债仓位有所提升,仍以偏债性转债持仓为主。
纯债部分,年初以来,国内经济复苏情况不及市场预期,而流动性环境整体充裕,资金从风险资产向避险资产处聚集。债券市场收益率整体下行,信用利差大幅收窄。本基金纯债部分以利率债和高等级信用债为主,并维持了相对偏高的高等级信用债的配置比例,受益于上半年的债券市场行情,获取了一定的收益。