三季度以来大类资产整体表现偏弱,债券震荡,权益持续调整。
7月宏观整体表现出衰退性宽松格局。受房地产断贷影响,地产销售低迷,地产行业出现明显的信用收缩。此外,基建投资并未明显发力,其他促销费等宏观稳增长政策并未继续出台。从7月政治局会议定调看下半年,宏观政策层重在前期政策的落实和执行,并淡化了全年5.5%的增长目标。叠加7月上海疫情出现反复,经济复苏边际动量上出现二阶放缓迹象,受此影响稳增长受益相关板块(基建地产链、消费链、能源等)调整明显。但同时,货币政策持续保持宽松格局,资金价格全月维持过去2年来的相对低位。7月大类资产上债券表现较优,收益率明显下行;权益资产方面,成长表现优于价值,小盘股表现优于大盘股;转债和中证1000指数在衰退性宽松格局中表现尤为占优。具体来看,上证50下跌8.70%,沪深300指数下跌7.02%,上证指数下跌4.28%,深证成指下跌4.88%,创业板指下跌4.99%,中证1000上涨1.54%。债券方面,10年国债下行12BP左右,中证转债上证1.03%。
8月宏观经济整体延续弱势。房地产和消费是经济疲弱的主要拖累项,房地产受停贷事件影响销售继续下滑,政策面坚持“房住不炒”的底线不动摇;消费方面,疫情反复且多点散发,防控政策不变情况下,难以出现根本改善。此外,8月还受到高温天气影响,全国多地出现用电紧张现象,部分地区甚至出现拉闸限电,对工业生产形成一定负面影响。数据上8月环比7月略有边际修复,房地产链和消费链整体依旧偏弱,但环比上月边际修复明显。信贷结构上较7月也有一定程度的改善。货币市场方面8月整体保持平稳,月初降低MLF和LPR利率。中下旬开始,市场对货币市场利率回升有一定担忧。8月大类资产方面,权益偏弱,债券震荡偏强。权益结构看,大盘价值底部盘整,表现持续偏弱;成长股上半月表现优于下半月,中下旬开始创业板指出现明显调整。行业方面,8月新能源车继续调整,光伏板块上半月继续强势,下半月调整幅度较大。消费医药继续疲弱,传统周期中,煤炭一枝独秀延续强势。具体来看,上证50下跌1.09%,沪深300指数下跌2.19%,上证综指下跌1.57%,深证成指下跌3.68%,创业板指下跌3.75%,中证1000下跌5.15%。债券方面,10年国债下行13BP左右,中证转债下跌2.53%。
9月全球大类资产受美联储加息的幅度和力度超预期鹰派的影响,全球主要国家和地区股债汇齐跌。国内方面,9月基本呈现股债汇三杀格局。权益方面,中小盘成长风格和大盘蓝筹同时出现一定幅度下跌。中小盘成长风格下跌,其一、源于美债收益率大幅上行,外盘科技股普跌;其二、投资者对部分赛道未来的持续成长性产生一定的质疑;其三、经历5-6月成长股大幅反弹后,需要时间消化前期涨幅,对三季报业绩也需进一步观察;其四、大会前期市场观望情绪浓厚。大盘蓝筹跌幅也较深,一方面源于疫情反复对消费的持续影响,另一方面源于地产销售持续低迷,地产链和大消费公司业绩普遍不及预期。9月,沪深300指数下跌6.72%,上证指数下跌5.55%,深证成指下跌8.78%,创业板指下跌10.95%。债券方面,国内货币政策相对独立于美联储和欧央行,持续保持偏宽松格局,今年以来国债收益率略有小幅下行,但9月处于季末时点,同时市场担心稳增长政策加码,9月整体情绪偏弱,债券市场出现小幅调整。股债齐跌格局下,转债市场表现不佳,债底和股性都形成了负向拖累。
操作上,7月根据信用货币框架,衰退性宽松格局中债券和中小盘成长股较为占优,同时根据7月政治局会议对下半年经济政策的定调,结构上从前期的稳增长为主调整为小盘成长为主。8月中旬开始,中小盘成长出现明显调整,基金保持仓位情况下,进行了逢跌小幅加仓。9月基金操作上变化较小,权益部分,考虑到7-8月市场调整幅度已较深,9月处于此次调整的尾部,主要宽基指数(上证50、沪深300、创业板指等)已创4月新低或者接近4月低点,进一步下跌的概率和幅度较低,所以在维持前期持仓的前提下,进行了小幅边际加仓。债券方面,三季度货币宽松信用稳定,享受票息收益的同时,三季度久期持续保持相对偏低位置。
展望四季度,大类资产上,美联储9月加息,并给出较为鹰派的指引后,市场出现较大幅度波动。预计10月开始,市场短期得以喘息,美元指数大幅上冲的概率较低,美债收益率在4的位置有回调的内在需求。在此背景下,全球资本回流美国的压力在10月大概率边际缓解,一定程度上股债双杀的格局将大概率短期结束,是否长期终结还需要进一步观察美国国内的数据。
国内权益大概率10月指数层面将结束调整,或有明显反弹:第一、10月盛会结束,市场从观望转为参与;第二、三季度持续调整,从深度和广度看均较充分;第三、从宽基指数点位看,部分主要指数创4月新低;第四、从估值看,所有指数均处于较便宜状态,部分指数已处于很便宜状态;第五、从股债性价比看,股的赔率较高;第六、从外部环境看,美债收益率和美元指数进一步大幅上行的概率降低;第七、三季报临近公布,部分行业和公司具备季报行情。
国内债券,货币政策长期偏鸽派,通胀压力较小,经济没有明显回升前,债券大跌风险较低,大概率窄幅震荡。