2024年6月17日，5月经济数据公布。虽然上周公布的社融在政府债券的支撑下增速有所改善，但是贷款、存款等其他金融数据与经济数据较为一致，显示实体需求仍然偏弱。五一假期错位，拖累4月、支撑5月消费相关数据。尽管如此，基数下行背景下，5月社零同比小幅上升至3.7%（4月为2.3%），服务业生产指数同比小幅上升至4.8%（4月为3.5%）。耐用品相关消费仍然偏弱，汽车零售同比下降4.4%，以旧换新政策的影响或仍暂未体现。1-5月固定资产投资同比增速进一步下行至4%（1-4月为4.2%）。制造业成为投资中最重要的支撑项，1-5月累计同比+9.6%（1-4月为+9.5%）。基建投资同比+6.7%（1-4月为+7.8%），与前期财政发债和投放进度偏慢相一致。房地产仍然偏弱，投资同比-10.1%（1-4月为-9.8%），低基数下，5月销售面积降幅小幅收窄至-20.7%（4月为-22.8%），新开工、施工、竣工、资金来源等指标仍然低位徘徊。仍需进一步观察房地产优化政策的效果落地情况。生产层面，基数抬升背景下，工业增加值同比回落至5.6%（4月为6.7%），其中制造业同比+6.0%（4月为7.5%），主要或仍是出口拉动。
  同时，央行公布6月MLF操作，保持利率不变，打消了部分市场投资者的降息预期。我们认为，虽然近期经济和金融数据仍然偏弱，但是央行不降OMO利率主要出于以下几方面的考虑：一是金融数据偏弱背后有打击手工补息、挤水分等因素的影响，与实体数据之间的联系有所下降，使得央行降息的必要性和有效性都有所下降。目前经济所处的状况具有一定流动性陷阱的特征，单纯依赖货币政策的有效性下降，唯有财政进一步发力才能有效对冲私人部门的内生紧信用。二是汇率因素。在美国经济和通胀仍有韧性的背景下，美联储降息预期下降。如果此时降息，可能推动中美利差进一步扩大，对汇率造成较大压力。三是债券市场利率因素。央行相关媒体连续发文，显示央行对于长端利率过快下行可能造成的部分金融机构金融风险有所担忧。如果此时降息，可能会使长期国债利率进一步下行，与央行意图相反。

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