【经济数据】三颗星

（政策底先行，后面期待经济底）

1. 1-6月规上工业企业盈利同比-16.8%，前值-18.8%；其中，6月单月同比-8.3%。

整体看，1-6月工业企业盈利延续负增、但降幅收窄，指向企业盈利仍然欠佳、经济仍是弱现实，跟物价、消费、出口等数据信号一致，价格仍是主要拖累。边际上看，盈利降幅连续4个月收窄，其中Q2同比-12.7%，相比Q1降幅收窄8.7个百分点，而且6月单月同比-8.3%，相比前值收窄4.3个百分点。往后看，年内企业盈利大概率负增、但降幅可能逐步收窄，价格拖累弱化、营收利润率改善、低基数等是支撑。结构看，重点关注几个方面：从上下游看，上游采掘+原材料、下游消费盈利占比续降，中游设备制造、公用事业盈利占比延续回升；分行业看，细分行业盈利多数偏弱，需求不足仍是核心约束，电子通信、黑色冶炼、电气机械等行业盈利边际改善较多；从库存端看，目前上游原材料、下游消费相关行业仍在主动去库，中游设备相关行业已去库后期，部分行业已经开始被动去库或主动补库，库存周期存在新的变化，预计本轮补库周期可能推后至Q3或者Q4，仍需关注行业库存分位及不同行业库存所处阶段；分所有制看，国企盈利降幅再度扩大，私企盈利降幅显著收窄；从杠杆率看，截至6月底，工业企业杠杆连续6个月回升，续创2014年底以来新高，而私企杠杆仍高、回款周期仍长，指向私企可能仍然面临较强的经营压力。

【市场情绪】三颗星

（关键看这周成交能否进一步放大保持，重点在于具体政策落地）

1. 成交额有所回升：7月24日至7月28日，万得全A日均成交额为8265.14亿，环比上周上行693.72亿。

2. 北上资金持续净流入：买入食品饮料、电气设备、非银金融，卖出食品饮料、电子、计算机：7月24日至7月28日净流入345.06亿，净买入前五：贵州茅台、宁德时代、东方财富、五粮液、中国平安；净卖出前五：海天味业、立讯精密、京东方A、用友网络、中国太保。

3. 融资余额维持净流出，陆股通大幅净流入：本周融资余额为14823.51亿元，净流出32.37亿（上周净流出77.73亿）；陆股通本周净流入345.06亿元。

4. 基金发行大幅回升：7月24日至7月28日新发基金95.35亿，环比上周增加43.65亿。

5. 股债收益差仍处于-2倍标准差附近：本周万得全A（非金融非石化）股债收益差略回升至1.01%，仍处于-2倍标准差附近。

【事件驱动】五颗星
（政策力度超预期）

1. 发改委密集发声促进民间投资，建立投贷联动试点合作机制。

7月24日，国家发改委印发《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》，并召开专题新闻发布会，介绍促进民间投资有关情况。去年以来，民间投资增长面临较大困难和下行压力。国家发改委固定资产投资司司长罗国三在新闻发布会上表示，目前发改委正在抓紧梳理准备推送给银行的民间投资项目清单，引导银行加大对民间投资的贷款支持力度，将持续推动政策措施落地见效，更好激发民间投资的内生动力。另外，针对民间投资面临的不敢投、不会投、不能投等问题，《通知》提出了相应的政策措施。今年5月，国家发改委布置各地发展改革委报来总投资约3.2万亿元的2900余个准备推介给民间资本的投资项目。针对鼓励民营企业参与盘活存量资产，一是鼓励民营企业用好基础设施REITs等创新工具，盘活自身现有的存量资产；二是鼓励民营企业优化发展模式，通过盘活存量资产，在不增加负债率的基础上加速资金周转、提高资金使用效率，投向新能源等发展空间较大的行业领域；三是鼓励民营企业积极参与盘活国有企业存量资产，并将基础设施REITs作为投资退出渠道之一，努力形成国有企业和民营企业的双赢局面。

2. 7月政治局会议超预期，市场信心修复正在路上。

中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要活跃资本市场，提振投资者信心；做好下半年经济工作，要着力扩大内需、提振信心、防范风险；适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策；切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境。政策基调方面，本次会议对于政策加力的提法明显增多，显示在需求不足的背景下，政策的对冲力度将有所加强。新发展格局方面，会议将扩大内需放在更为靠前的位置，扩大内需的重要性明显抬升。资本市场方面，会议较为罕见的提及“要活跃资本市场，提振投资者信心”，这对权益市场意味着成交的恢复，而流动性的改善过程，将为权益市场估值回升提供流动性溢价。房地产方面，会议定调“房地产市场供求关系发生重大变化”，并表示将“适时调整优化房地产政策”，意味着过去在楼市过热阶段陆续出台的政策在应对当前市场状况时存在一定的边际优化空间，前期针对需求端的限制政策或将因城施策逐步转为对需求端的呵护。7月中央政治局会议提前召开并释放加大逆周期调节的明确信号，市场出现了一定的政策预期差，市场情绪将有所提振。

3. 工信部座谈会部署下阶段六大任务，稳增长与调结构并举。

7月25日，全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会在京召开，总结今年以来工作，分析当前形势，部署下一阶段重点任务，扎实推进新型工业化，加快建设制造强国和网络强国，确保全面完成全年目标任务。今年以来，工业和信息化系统在促进工业经济稳步恢复、推进重点领域创新、培育先进制造业集群、推进高端化智能化绿色化发展、推进制造业有序转移、推进中小企业专精特新发展、推进信息通信业高质量发展、全面推进开放合作等方面工作取得积极进展。下一阶段，一是要全力推进工业稳增长，抓好重点行业稳增长工作方案的宣贯落实；二是保障重点产业链自主可控，加强统筹调度和督促督导，完善产业政策；三是传统产业改造升级，加快数字化转型，构建废弃物循环利用体系，促进绿色低碳发展，着力提升高端化、智能化、绿色化水平；四是着力培育壮大新兴产业，抓好国家制造业创新中心建设，提升产业科技创新能力，加强通用人工智能、6G、量子科技等未来产业前瞻布局；五是促进中小企业专精特新发展，深入推进清理拖欠中小企业账款专项行动；六是加强新型工业化等工业和信息化领域重大问题研究。上半年，我国规模以上工业增加值同比增长3.8%，较1-5月增速上升0.2个百分点，规模以上制造业增加值同比增长4.2%，也较1-5月增速上升0.2个百分点。6月份我国制造业PMI为49.0%，较上月有所回升，但连续3个月处于荣枯线之下，市场需求不足的问题依然存在。后续随着库存周期逐步触底，叠加稳增长政策发力，工业生产有望继续回升，同时还将在补链强链、传统产业升级、壮大新兴产业、专精特新等方面加快突破。

4. 税费优惠政策指引颁布，支持保障性住房发展是重点。

7月25日，国家税务总局发布《支持协调发展税费优惠政策指引》，从区域协同发展、城乡一体发展、物质文明和精神文明平衡发展、经济社会统筹发展等四个方面，梳理形成了涵盖216项支持协调发展的税费优惠政策指引。其中19条涉及房产买卖和出租，包括个人销售住房减免增值税、个人转让自用家庭唯一生活用房免征个人所得税、职工取得单位低价售房的差价收益免征个人所得税、个人销售或购买住房免征印花税、个人销售住房免征土地增值税等等。另外，《指引》中，“促进城乡住房发展税费优惠”共有25条，涉及易地扶贫搬迁贫困人口有关收入免征个人所得税、改造安置住房免征相关印花税、经济适用住房建设用地免征城镇土地使用税、公租房租金收入免征增值税等公共住房、城乡融合区域住房改造方面。可以看出此次降税费的改革更多集中在保障性住房方面。7月24日，中共中央政治局会议提出“适时调整优化房地产政策”，未提及“房住不炒”和“保交楼”，强调“加大保障性住房建设和供给”。今年上半年，重点100城新建商品住宅销售面积同比增长11%，其中一季度同比增长接近20%，二季度与去年同期基本持平，6月单月同比降幅超过20%，市场下行压力有所增大。但后续随着政策发力，居民就业和信心逐步修复，地产供需有望逐渐回暖。另外，发展保障性住房是房地产长效机制的落实，下半年老旧小区、城中村等改造的进程或将有所加快。

5. 美国：联储本次或最后一次加息，鲍威尔表态仍偏鹰。

当地时间7月26日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5.25%至5.5%之间，这是自2022年3月进入本轮加息周期以来第11次加息，累计加息幅度达525个基点，目前利率为2001年3月以来的最高水平。美联储当天发布的声明表示，最近的指标表明美国经济活动持续温和扩张，近几个月就业增长强劲，失业率保持低位，但通货膨胀率仍居高不下；美国银行体系健康而富有韧性，家庭和企业信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通胀造成压力，但影响程度仍不确定；缩表方面，美联储将继续按照此前的计划减持美国国债和机构债券，并致力于把通胀率降至2%的目标水平。美联储主席鲍威尔在会后举行的记者会上表示，自去年初以来，美联储大幅收紧货币政策，但货币紧缩政策的效果尚未全部显现。美国的通胀自去年年中以来有所放缓，但仍远高于2%的长期目标。美联储依然致力于使通胀率回到2%的目标，这一过程还有很长的路要走。鲍威尔整体发言仍偏鹰，但市场仍认为7月可能会成为美联储本轮加息周期的终点，目前通胀和就业市场都出现降温迹象。利率期货市场暗示，美联储年内余下时间再次加息的可能性仅为三分之一左右，到明年年底目标利率将比现在低一个百分点以上。资产方面，新闻发布会期间，美股三大指数集体转涨，两年期美债收益率抹去稍早涨幅转跌，美元指数失守101，现货黄金重上1970美元并刷新日高。基于目前基本面，美国继续加息及提前降息的概率都偏低，建议持续跟踪经济数据变化。

【基本面&估值】四颗星

上周中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘732.83点，涨11.83%，截至7月27日收盘，PB（LF）为1.34。

数据来源：Wind，指数涨幅不预示基金表现，投资谨慎。

上周结论：

上周A股利好不断：1）美联储加息行将结束，中美利差不存在再大幅扩大的基础，利好部分长线价值投资资金提前回流A股2）二季度政治局会议首次提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”。资本市场对推动科技创新、高质量发展、增加居民财富等具有重要意义。3）下半年人民币的升值趋势逐渐确立, 美元将维持高位震荡缓慢下行的格局，应对人民币重启升值趋势充满信心。上周一个是政治局会议超预期，重燃了经济复苏预期，另一个是资本市场政策预期又形成这也是一个利好。

本周展望：

上周更多是一个情绪的恢复和反弹，而不是彻底的反转，政策底形成后到市场底的完成构建还需要时间，这个节点就是从政策到经济数据的验证，我们都希望在财政托底下内需能起来，未来走入补库存的周期弥补外需减弱带来的影响。未来一两周可能会有政策出台落地，如果情绪能保持住，成交进一步放大，有望延续反弹，但是真正大级别行情要等待数据的进一步验证，建议大家定投方式参与，从一年维度看收益确定性高，而且还可以平滑波动，博取反弹机会。

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