三季度,债券收益率先下后上,总体呈V形走势。7月公布的6月经济数据低于市场预期,经济基本面仍偏弱,市场对政策加码预期逐步减弱,资金价格维持低位,债券收益率震荡下行。7月24日中共中央政治局召开会议,指出当前国内需求不足、外部环境复杂严峻、经济恢复是曲折前进的过程,提及活跃资本市场、适时调整优化房地产政策,明确提出将制定实施一揽子化债方案等。会议定调积极超出市场预期,稳增长政策加码预期升温,债市收益率快速上行。8月陆续公布的信贷、通胀和经济数据均低于市场预期,信用收缩压力较大,而稳增长政策仍迟迟未落地,叠加部分房企、中植系等风险事件频发。8月15日央行超预期降息释放维稳信号,十年期国债收益率快速下行至2.54%的年内低点。8月下旬,降息落地后,资金反而超预期收紧,大行融出骤减,政府债供给加大,资金价格大幅提高,债市开始调整。随后,股市刺激与地产松绑政策密集出台,地方特殊再融资债券可能发行并将增加债券短期供给压力,9月各项数据均有所改善,基本面开始筑底回升,叠加机构行为一致止盈,短期情绪反转,导致债市收益率大幅调整。
产品运作方面,本组合严控产品的信用风险,主要投资于无信用风险的政府债券,并根据市场判断,进行利率债波动交易。报告期内,资金面收敛叠加基金赎回负反馈,债券短端调整更为剧烈,收益率曲线“熊平“,组合虽维持中性久期,相对谨慎,但杠杆率较高,遭受了一定程度的回撤。
展望四季度,在汇率压力较大的背景下,资金面难以回到前期宽松的态势,基本面部分数据已出现好转,整体已摆脱前期加速下行态势,叠加近期特殊再融资债券发行计划陆续公布,债券供给端压力仍在,宽信用财政刺激政策可能陆续出台,因此,经济基本面大概率延续当前弱复苏态势,债市整体仍处于逆风阶段。但当前债券收益率已较前期大幅调整,中期来看,地产限购政策放松预计仍难以扭转地产下行趋势,地方债务问题仍需较为宽松的货币政策配合,当前国内需求仍疲弱,居民与民企的信心与资产负债表都亟需修复,外部环境仍复杂严峻,在保持定力、坚持高质量发展的背景下,后续增量政策仍然是以托底为主,预计债市继续调整空间有限。组合将密切跟踪市场及政策变化,保持中性久期及杠杆水平,四季度将以稳为主。