2022年1季度,万得全A指数下跌14%,是过去几年下跌速度最快的一次,季度跌幅甚至超过了2018年。下跌的原因既有内部因素,也有外部因素,内部原因包括预期之中的企业盈利增速回落,地产销售数据大幅负增,大批民营地产企业资金流转困难,对相关产业链都造成了较大压力,另外,多个城市疫情扩散程度以及控制难度超出之前预期,这也对居民消费以及企业生产经营带来了较大影响。外部原因主要是俄乌冲突,大宗商品价格上涨,美国紧缩政策对我国货币宽松也形成掣肘。从中信行业指数来看,1季度录得正收益的是煤炭、地产和银行行业,而跌幅靠前的行业是电子、军工、家电、汽车和食品饮料,可以看出下游消费和中游制造均受到需求走弱和成本上升的影响而估值承压。可以说1季度国内股票市场的下跌,几乎是系统性下跌,尤其是对于机构持仓占比高的股票。从基本面来说,这批股票代表的公司,一定是中国最优秀的企业,当然下跌可以用企业基本面走弱,以及估值等因素来解释,但是过去一年的下跌一定程度上也体现了存量资金下的内卷博弈。我们相信,企业的价值仍然是由未来若干年的现金流折现构成,只要行业需求仍在,企业的市场地位没有削弱,那么短期一两年利润波动,对企业价值的影响没有那么大,中长期会有估值的合理定价。报告期内,我们继续坚持自下而上的选股方式,投资于价值创造空间确定、盈利模式清晰、竞争格局良好的公司,另外,对于短期业绩有压力、以及估值偏高的公司,适当降低了配置权重,也少量增加了一些困境反转行业,比如农业、地产的配置。