三季度全球股市表现都不佳。海外方面,尽管大宗商品价格在三季度出现了整体的回落,但海外的通胀压力依然不减。究其原因主要来自于疫情失控和前期过度的量化宽松。尽管海外很多国家对疫情放松了管控,但疫情并没有消失,而是在加速的扩散,导致劳动力市场损失明显,从而带来了工资上涨的压力。另外,前期过度的货币宽松,导致人们的劳动意愿低迷,进一步加剧了工资上涨的压力。为应对通胀压力,海外流动性在三季度持续收紧,在此背景下,股市的盈利预期以及估值都受到了影响。
国内方面,需求较弱依然在影响市场的表现。首先,外需在美联储持续的加息下,出现了一定的下行压力。其次,内需在房地产市场持续低迷的背景下,恢复也较为缓慢。为支持经济修复,基建在三季度有所发力,资金开始部分流向实体,也对股市的冗余流动性造成了一定的压力。另外,人民币阶段性的贬值也伴随着部分海外资金的流出,给市场估值进一步增加了压力。
三季度我们整体维持较为谨慎的态度,我们一方面坚信中国的经济增长潜力还是非常的大,另一方面我们也比较理性地对待市场的整体估值结构。我们认为,在经历了二季度的大幅反弹后,市场热门赛道股票的估值依然存在一定的高估压力,而与此同时很多相对传统一些的蓝筹股的估值相对于其比较稳健的基本面而言是被低估的。我们总体上的原则还是坚持以价值判断作为基础,尽可能的配置一些我们认为“值得”的个股,并随着市场的不断下跌而有所加仓。