二季度由于疫情在一些核心城市反复出现,对国内经济造成了较大的冲击。在此背景之下,货币政策进一步宽松,社融数据再次高增,使得市场资金比较充裕,但结构上以短期信贷为主,因此对二级市场构成了流动性层面的利好。市场在经历过一季度的大幅下跌之后,迎来了强劲反弹,前期跌幅较大而基本面预期相对较好的板块出现了明显的上涨。尤其是在上海疫情逐步得到控制的5、6月份,在复工复产的预期下,在促消费政策的刺激下,以新能源汽车为代表的消费、出行等板块涨幅明显。与此同时,前期表现抗跌的防御性板块,例如地产、银行、建筑等板块表现低迷。
在我们的整体框架下,尽管四月下旬成长性板块调整到了一个初步具备投资吸引力的估值水平,但依然缺乏足够的安全边际来确保我们做较大仓位的投资。我们在地产行业表现较好的阶段做了小幅的减仓,并且配置了少量的成长性与估值匹配的消费、成长类股票以及港股互联网板块,但总体仓位结构变化并不明显,因而在整个市场反弹过程中,我们是明显落后于市场的。
展望未来一个季度,经济和就业的压力仍然较大,不论是内循环还是外循环,都还需要在不断的政策优化和结构平衡中谋求发展。由于上半年受诸多不可控因素的影响,经济表现较差,因此三季度是稳增长、稳经济、稳就业、扭转预期的关键性时间窗口,其中地产和基建的基本面走势尤为关键。在整体流动性宽松的背景下,信贷结构有望得到优化,基建投资有望在三季度进一步加速,地产基本面也将逐渐复苏,从而带动相关消费链条的改善。另一方面,二级市场的冗余流动性可能已经过了最宽松的时期,面临一定的边际收紧压力,市场风格可能再次回归到均衡状态。