一季度的市场走势较弱,符合我们此前的预期。世界经济同时遇到通胀与增长的困境,不同的是,西方国家当前通胀过高,因此其政策重心在于通过紧缩的货币政策来压制通胀水平,而中国当前的经济增长存在失速的风险,因此国内的政策重心在于通过刺激性的货币与财政政策来提振经济。因此,我们看到了东西方政策的差异,这看起来很奇怪的组合背后反应的是世界格局的逐渐撕裂趋势,这种趋势不仅仅反应在未来的全球工业供应体系的割裂,也是意味着全球统一金融体系的打破。对于A股而言,美元的紧缩对于外资的抽离作用是比较明显的,而国内的宽信用、稳增长政策实际上是力图将流动性导入实体经济,对于A股同样体现为一种紧缩效应。因此A股整体表现非常不理想。从结构上看,A股中仅有煤炭和房地产行业表现较好。另外疫情相关的个股也有阶段性的表现,但持续性相对较弱。除此之外,绝大部分行业都陷入了深度的调整,尤其过去几年表现较好的高景气行业,调整的原因我们认为主要在于估值较高、交易过于拥挤,在新增资金不济的背景下,存在较大的止盈压力。一季度,我们的持仓相对于去年底没有特别大的调整,主要还是以房地产、金融以及其它低估值优质龙头个股为主,其中地产行业表现较为理想,但家电、家居、建材等地产链个股表现较差,主要原因在于地产的政策可以改善地产的估值水平,却很难在短期内提振地产链条的景气度。整体上看我们的组合表现明显优于市场平均水平,在普遍下跌的市场中取得了一定的正收益,未来我们还会进一步的对组合管理方法加以改进,以争取更好的收益和更加可控的回撤。