今年以来国内经济预期持续反复,三季度亦是如此。7月开始的楼市断供打乱了之前的房地产复苏势头,反映了国内地产行业供给端问题之严重。同时疫情又在多地点状扩散,虽然影响较4月上海疫情小的多但再次打击了消费信心的恢复。海外随着美俄冲突愈演愈烈,通胀高企导致利率上升和需求下降,对国内经济的压力也在不断加大,一些出口先导指标开始走弱。三季度国内经济预期又有所下修,我们看到7月开始消费板块随着经济预期先出现调整,市场资金继续在成长方向内卷使得小盘成长股8月份表现较好,国证2000指数估值一度接近过去几年的高点,而目前基本面尚不支持这一估值水平,9月后市场整体下跌。
四季度将是重要的时间窗口,需要对明年的经济进行定价。目前经济面临着较艰难局面,地产、疫情、外需均面临不小的挑战,各个方面如何演绎,政策如何应对,经济能恢复多少,通过什么方式恢复,将是未来一段时间市场的主要焦点。市场在这一阶段会对各种可能性进行尝试,我们在9月后看到市场的重新平衡(成长股明显调整,地产消费反弹)即是如此,我们的组合也相应的进行部分调整。
目前A股的估值已经达到2018年底的水平,较充分反映了对未来经济的悲观预期。站在一年维度,我们有理由相信,经济终会向潜在合理水平回归,目前的经济局面不会是常态,地产的供给重塑、疫情影响的弱化等等,或许还需要时间,但终会到来,而目前较低的估值已经蕴含着较好的市场机会,我们会围绕可能的复苏方向,按照长期成长的标准,在优势产业中,积极寻找投资机会。