“在投资的时候，我们把自己看成是企业分析师——而不是市场分析师，也不是宏观分析师，更不是证券分析师。”巴菲特曾经在致股东的信中这么写道。

汇添富新生代基金经理张韡（wei，三声），就是这样一位基金经理，她始终坚持“沉浸式”研究，深入到产业一线调研，注重研究的“颗粒度”和前瞻性。

如果不做投资，张韡的职业路径应该是一名医生。她本科毕业于南京大学生物学专业，研究生就读于康奈尔大学，专业背景堪称“豪华”。

但是，在毕业之后，她却选择进入投资行业，在东方证券从事医药行业研究。2015年7月，张韡加入汇添富基金，从医药研究员一路做到医药行业研究组组长，并在2021年3月正式走上投资岗位，管理汇添富健康生活。

接手不久，医药板块就迎来了罕见的大顶，但是，凭借自己对医药行业的极致研究以及在低位果断加仓的底气，在过去一年内，张韡管理的基金净值迅速“回血”。

在众多医药行业基金当中，张韡突围的原因是什么？

01

极致的研究

张韡对自己“有点狠”。

身为基金经理，她仍然保留着研究员的工作习惯，很多一手工作都坚持亲历亲为。她跑调研、跑访谈、做模型，保持着每天平均10个电话会议的频率，如此高的工作强度，让她始终与产业一线保持“同呼吸，共节奏”。

张韡对医药行业投资的理解就是，对产业的研究追求极致，密切跟踪一二级市场联动，力求研究的“颗粒度”和前瞻性。

张韡进汇添富是在2015年，她的导师对她提出了一个要求，如果覆盖某个特定方向比如创新药或者精准医疗，必须把一级和二级相关公司都跑一遍，做全面的比较和跟踪，从中挑出最好的投资机会。

汇添富基金在医药领域有着深厚的历史渊源，在医药领域布局早、产品全、底蕴深厚，拥有强大的投研团队和丰富的投研实践。

经过系统的研究训练，张韡形成严谨的研究习惯，曾挖掘出一众医药行业优质股票。

成为基金经理之后，她依然延续研究员的工作方式。比如，在调研一个新行业的时候，她会将行业中所有已上市或未上市的竞争对手进行全面比较，这种一二级市场联动的研究方法无疑能够提高对个股判断的准确度。

药店是张韡在研究员时期重点跟踪的一个行业。当时药店还属于新生业态，由于稀缺性，首家上市药店获得了相当高的估值。但是，张韡在深入产业进行挖掘和比较之后发现，无论从管理能力、扩张性还是区域分布等各方面来看，第一家上市药店未必是最出色的。

于是，随着其他药店企业的陆续上市，张韡的建议是，可以卖出原有的药店股票，买入性价比更好的个股，这样既可以享受行业的贝塔，还可以获得个股的超额收益。

回过头来看，如果不是坚持对一级市场进行细致的调研，没有对行业的竞争格局以及企业内部的经营管理进行跟踪分析，就很容易错过这一轮药店行业的成长红利。

“颗粒度”原先为胶片成像术语，指感光底片经曝光洗印以后，形成影像的银粒粗细程度。感光度相同的底片，颗粒度越细，图像的清晰度就越高。

对张韡来说，研究的颗粒度就是要把研究工作做细，通过细致的研究和反复的论证甄别公司的优劣。

她还会前瞻性地研究一些和当下投资看起来没有太大关系但可能是未来医药行业的趋势。

疫情之前，她每年五一假期会随公司团队去美国调研医药公司，参加医疗行业会议，从中发现很多前瞻性的机会。

比如，2016年的时候，她随团队调研了全球知名医药科技公司，发现单单肿瘤免疫治疗PD1一个产品，就让该公司的全球市值大幅上涨。PD1是过去一轮医药大创新的领头羊。从美国回来后，他们发现国内的龙头医药公司也有这样的创新条线，于是团队在一二级市场都做了相应的布局。

张韡做的很多偏原创性的研究，有时甚至领先卖方。现在大家都知道美国某生物技术公司是mRNA疫苗领域的大龙头，但在新冠疫情暴发之前，mRNA疫苗并未被人们重视。

其实早在2018年，张韡就和她的同事调研过该公司，并认为mRNA是块新大陆，而当时这家公司在纳斯达克已经横盘三年，鲜有人调研。之后，当国内开始关注mRNA的时候，张韡早有储备，第一时间就反应过来并为公司推荐了相关股票。

02

创新药的信仰

张韡格外重视医药行业的创新，一直对全球创新热点和创新药公司保持密切跟踪。

创新药是门槛很高的行业，行外人看热闹，只有行内人才能看出门道。而张韡恰恰是能看出门道的人，她能看懂每个药在做什么，到底值多少钱，这种能力是难能可贵的。买创新药，虽然她不一定是持仓最重的，但她经常买得很早。

张韡买创新药的逻辑基于两点：

第一，创新药公司被明显低估；

第二，全球一波大的医药创新周期刚刚开始。

张韡认为，自免疫（包括特异性皮炎）、老年痴呆、非酒精性脂肪肝、肿瘤ADC治疗以及减肥都是创新药的机会所在。

深谙创新药的逻辑，也是她投资底气的来源，在一些创新药公司跌得无人问津的时候，她常常是敢于抄底的“孤勇者”。

比如，在2022年三四月份的时候，上海实行静态管理，医药行业一度陷入低迷。张韡当时就把港股的医药标的全部调研了一遍，再逐个去打模型，给估值。算出来的结果都指向了一个结论：大量生物医药公司被系统地大幅低估。

于是，她手起刀落，管理的汇添富香港优势精选（QDII）从二季度加仓创新药，最终市场也证明了她的判断。

03

通过选股排雷

张韡经常自嘲说，自己“不太会炒股票”，但其实，她心里始终有一根风险控制的“弦”，她排雷的路径就是选股、反复自我质疑和独立思考。

张韡主要关注偏成长的行业，她要寻找的，是能够不断长大的公司。

高成长性的公司有几个特征：

产业趋势向好，渗透率较低，这样公司的成长空间也比较大；

公司竞争壁垒较高，竞争格局可预测，玩家比较少；

优秀的管理层，业绩高度可预测。

在张韡看来，选股也是控制风险的重要手段，她要找的就是那种跌下来别人都想加的股票。

不从众，坚持独立思考，也是张韡获取超额收益的来源之一，她总是更愿意不断挑战自己，这样的思维模式与她的医药出身有关系。

在康奈尔大学做科研时，有一门课叫做critical analysis（批判分析），这门课里面教授要求学生不断地去否认自己的假说，这让她养成不断质疑自己的思维习惯。

张韡经常不断地“折磨”自己，她会反复怀疑：我是不是哪里搞错了？重仓股是不是有什么地方，可能是我想错了？跌的时候，她特别愿意到处去发问：为什么跌？你为什么不看好？然后再去论证他们的观点是否正确。

04

结语：唯有热爱

过去两年，医药行业经历了从疯狂赶顶到恐慌寻底的极端行情。张韡在最初担任基金经理的日子里，也坐了很长时间的“冷板凳”。但即便如此，她仍然对医药行业充满了热爱，也是这份发自内心的热爱支持她坚持“沉浸式”研究，在众人抛弃医药股的至暗时刻勇于抄底，并迎来了反转。

今年医药股的关注度又开始有所回升，张韡认为不管遇到什么样的行情，基金经理都要保持一份冷静，希望自己对行业的跟踪和研究动作不要变形，保持对行业、对公司的基本面变化和市场估值水位的敏感度。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

清静女侠|文

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END

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