一边是对债牛未完的执念，一边是对股牛启航的期待。“固收+”，正在成为2025年追求风险收益性价比的公约数。 

1）天时：宏观环境的适配性

历史上，“宽货币+宽信用”组合下，股、债表现都不错

从定价逻辑来看，债券利率的本质是投资回报率，同时也是资金价格。股票而言，投资上市公司的核心诉求是期望企业盈利带来股东回报。而将企业远期盈利预期折现为当下价值时，需要考虑折现率。二者最核心的定价因素均为经济状态和货币环境。因此，基于资产趋势，往往可以划分为以下4种状态和组合：

组合1：宽货币+紧信用，通常是债强股弱。如2022年，2023年等。

组合2：宽货币+宽信用，通常股弹性较大，债表现也不差，容易出现股债双牛。如2014年-2015年。

组合3：紧货币+宽信用，通常是股强债弱。如2017年、2020年。

组合4：紧货币+紧信用，容易出现股债双杀，但这种现象较少出现，这种状况基本是处于经济滞涨期。如2013年、2016年4季度。

当下，“宽货币”在路上，“宽信用”有期待

何为“宽信用”？信用是对经济状态的一种表征，“紧信用”往往意味着社会主体加杠杆（或者理解为借贷）意愿不高，经济增长承压。“宽信用”则是社会主体积极加杠杆，经济活力改善。

当下而言，2024年底中央政治局会议定调“财政政策要更加给力”，明确提出要“提高赤字率、增发政府债券”。政府加杠杆意愿显著抬升，提升了市场对于“宽信用”到来的期待。也由此大幅改善企业盈利预期，最终体现为股市预期的改善。

何为“宽货币”？资产价格是交易出来的，没有资产会拒绝宽松的货币环境。

当下而言，2024年底中央政治局会议定调“货币政策要适度宽松”，直言“降准降息”，“宽货币”已在途中。 

2）地利：是低利率环境下投资侧突围的选择

对于追求风险收益比的投资者而言，当下的资管现状是：传统相对稳健的单一投资品类收益率持续下行。截至2024年底，大型商业银行1年期存款利率仅为1.1%。纯债里面，1年内静态收益在2%以上的债券资产难觅。

向资产配置要收益，向权益要收益，成为低利率环境下投资侧突围的选择。提高一定的波动容忍度，投资侧将目光开始瞄向“固收+”。

3）人和：历经市场周期洗礼后，“固收+”有望更好地回归

5年前，“固收+”带着美好的希冀C位出道。在“固收+”开局的期许中，市场关注点落在了一个“加”字上。奈何2021年开始，A股进入了3年多的熊市，“固收+”的基金经理和持有者都负重前行。

走过的路，每一步都算数。无论是基金经理还是持有人，都革新了认知，供给和需求的匹配度在不断提升。供给端，“固收+”产品的定位更加精细化，基于不同风险收益特征，选择不同的权益仓位中枢。需求端，持有人认识到“加”字的双面性，“加收益”必然同步在“加潜在波动性”，不断地调整自己的投资预期和行为。

（二）如何选择“固收+”？

1）理解：回到最朴素的逻辑，何以为“+”？

第1步是理解。回到最朴素的逻辑，所谓的“固收+”即是在传统的纯债资产上加入弹性较大的转债和股票资产（权益类资产（含转债）比例上限不得超过30%）。从收益创造的逻辑来看，即固收打底，权益增厚。

固收何以打底？本质源于债券的票息收益来源，这一部分在控制好信用风险的前提下，是稳定的、可靠的、所见即所得。但当利率处于非常低位时，要避免久期风险敞口过大。防止利率上行时债券交易价格下跌，最终过度侵蚀票息收益。

权益何以增厚？实际上这需要市场的配合。牛市里权益可以带来大幅的收益增厚，而熊市里带来的便是阶段性的回撤。普通人能做的是，尽量做自己情绪的对手方，寻找一个模糊的正确区间。

2）分类 ：根据投资目标和波动承受能力，精细化匹配合适的产品

第2步是分类。事实上，“固收+”是一个相对宽泛的概念。可能都是冲着“固收+”概念而来，但不同投资人潜在的风险收益特征要求差异很大。这也是过去五年，市场出现“固收+”产品预期差的核心原因。因此，需要根据权益仓位中枢的高低，将“固收+”产品进一步划分。一般有以下几类：

低波“固收+”：权益类资产仓位中枢一般低于10%。

中波“固收+”：权益类资产仓位中枢一般高于5%，低于20%。

高波“固收+”：权益类资产仓位中枢一般不低于20%。

灵活“固收+”：权益类资产仓位变化灵活，随时间在0-30%间变动。而灵活的另一面是不确定性，这种产品对基金经理资产配置的能力提出了更高的要求。

3）识别优秀：知行合一，背后是投资者预期的稳定性

第3步是在细分的产品领域里识别出优秀的“固收+”。对于“固收+”而言，除却市场本身涨跌带来的影响，投资者更在意的是：产品最终呈现出来的风险收益特征，是否符合一开始的预期，即上涨和下跌是否一直在产品的定位框架下运行。

以低波“固收+”为例，可以发现，过去连续5年收益为正的二级债基，权益中枢稳定性明显高于其他二级债基，权益仓位的中枢也明显低于其他二级债基。

因此，优秀的“固收+”产品指向了一个共同的加潜在的波动性特征：基金经理知行合一，不被牛市诱惑，不为熊市低迷，沿着既有的产品框架坚定执行。

$富国精诚回报12个月持有期混合C(OTCFUND|011770)$

$富国丰利增强债券E(OTCFUND|022159)$

$富国兴利增强债券E(OTCFUND|022229)$

$富国宝利增强债券E(OTCFUND|022175)$

#投顾交流会##2024年终总结##1月你有哪些操作计划？#

风险提示：投资有风险,基金投资需谨慎。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。

*以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，不预示基金未来具体投资操作，基金经理可在投资范围内根据市场情况进行调整。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。