2024年一季度,俄乌冲突升级、巴以冲突外溢扩散,全球地缘政治格局出现危机态势,海外央行货币政策存变数,美联储引导美国经济安全着陆仍存在不确定性,外部环境更趋复杂严峻,世界经济增长动能不足,通胀出现高位回落趋势但仍具粘性,发达经济体利率保持高位。国内宏观政策坚持稳字当头、稳中求进,稳健的货币政策灵活适度、精准有效,强化逆周期调节。国内经济回升向好、动力增强,高质量发展扎实推进,但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。消费方面,1-2月社会消费品零售总额累计同比增长5.5%。投资方面,房地产投资仍面临下行压力,1-2月房地产开发投资累计同比收缩9.0%;基建投资增速仍处于较高水平,1-2月基建投资累计同比增长8.96%;制造业投资增速稳步回升,1-2月制造业累计同比增长9.4%。进出口方面,2月出口金额同比增速5.6%,进口金额同比增速-8.2%。通胀方面,主要工业品价格同比增速仍为负值、居民消费价格同比增速保持低位。金融市场整体稳定,上证指数1季度上涨2.23%,深圳成指下跌1.30%;创业板指下跌3.87%。长端美债收益率上行约40bp,主因美联储降息预期推后;10年期国债震荡下行。
报告期内,本基金严格遵守基金合同约定,以信用债为底仓配置,保持中短久期,信用债持仓以高等级信用债为主,保障组合的流动性与安全性。
今年1月下旬市场连续下跌,导致部分雪球产品敲入、私募产品的回撤及赎回、两融业务及股权质押的风险等进一步暴露,从而进一步影响市场流动性,在负反馈机制下市场出现了持续快速的下跌,大小盘风格极致分化,中小市值股票持续大幅回调。春节前监管层密集出台并发布加强融券业务监管、支持汇金增持、提升上市公司质量等相关举措,缓解了流动性风险,节后市场开始了一波明显的、快速的反弹,小盘、成长板块反弹力度更大。一季度上证综指走出了V型走势:1月初震荡回落,2月初创新低后快速反弹,3月指数震荡休整,本季末上证综指收于3041.17点,季度反弹2.23%。
从市场成交额来看,本季日均成交额8859.05亿,略高于上季度的8241.98亿左右,连续两个季度小幅回升。10年期美债利率从去年10月份高点4.98%滑落至去年年底的3.88%,最近一个季度又震荡反弹至4.2%,3月21日瑞士央行先行降息,导致美元指数被动升值,美元相对人民币升值1.91%至7.23,位于2015年以来95.99%的分位数,处于相对高位。本季度北向资金净流入682.23亿,是连续3个季度净流出后的首个净流入季度。
从市场走势来看,本季度指数走势分化较大,大盘好于小盘,中小盘指数普遍回调,主要指数表现如下:中证1000下跌7.58%,中证500下跌2.64%,中证800上涨1.56%,沪深300上涨3.10%,上证50上涨3.82%,中证红利上涨8.27%。从价值成长风格来看,本季度价值风格远好于成长,小盘大幅弱于大盘。
在经历一季度的剧烈波动后,虽然指数有所反弹,但目前多数指数估值都还处于中性偏低水平,股权风险溢价还处于相对高位。截止2024/3/29中证800指数的PE为12.77X,位于历史以来的27.04%分位数水平,基于股息率计算的股权风险溢价处于历史99.54%的分位数水平,处于高赔率区间;中证红利指数的PE为6.72X,位于历史以来23.03%分位数水平,最新股息率为5.38%,整体估值中性偏低,处于中高赔率区间。
报告期内,本基金遵守基金合同约定,将绝大多数资产配置在固收类资产上,在股票组合构建上,本基金于去年7月份开始配置了基于量化方法构建的PB-ROE组合,市值分布接近A股中位数,今年1月份开始中小票持续大幅回撤下,本基金期间回撤也偏大,为了保持组合中低波动风险特征,从2月上旬开始本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票,再通过定量方法剔除低估值陷阱的股票,最后选取股息率靠前的股票来构建权益底仓。本季度本基金A类份额区间最大回撤3.27%,区间年化波动4.2%。
从国内经济来看,1-2月经济数据呈现企稳改善趋势,3月PMI数据超预期改善,两会定调2024年GDP增长预期目标为5%左右,宏观预期进一步明朗,大规模设备更新和消费品以旧换新政策的出台成为了经济增长目标实现的有力保障。一季度以来A股的流动性环境呈现积极变化。1月北上资金率先回流,市场反弹后融资余额也开始转为流入,在股市探底阶段ETF份额出现了明显的增长,有力地支撑了市场的企稳回升。在供给方面,一级市场的发行和二级市场股东的减持都相对节制,缓解了市场的压力。整体来看,A股的流动性环境已呈现积极变化,随着资本市场深化改革步伐的不断加快,预期未来的流动性环境将持续保持相对稳定。
进入4月,上市公司年报和一季报会密集披露,市场关注点会回到上市公司的基本面。我们认为市场在二季度预计以震荡稳固为主,二季度后期,经济恢复趋势会逐渐明确,同时欧美降息预期也更加明朗,市场向上的动力将增强。