三季度市场走势较为震荡,从整体来看,资金中枢呈现逐步抬升的节奏;3季度初,受到疫情以及房地产风险事件影响,全社会有效需求较弱,而同期在结构性货币政策以及结构性的减税降费等政策推动下,市场基础货币量增长较快,体现为M2持续高增,但是有效需求不足背景下,社融增速相对较慢,导致资金在银行间无法有效传导,最终导致银行间货币市场利率持续走低,也带动债券市场和同业存单利率持续下行,进入9月份,随着减税降费政策的逐步结束,宽信用政策的逐步发力,资金开始向实体经济流动性,银行间资金淤积的情况有所缓解,资金利率缓步抬升,带动同业存单以及债券市场利率也有一波上行。
展望四季度,目前经济情况依然存在较大的不确定性,一方面疫情反复导致经济难以很快恢复到正常的节奏中,并且对市场主体的预期产生了较大的负面影响,市场有效需求恢复的节奏和强度存在较大不确定性,另一方面,房地产可能依然是经济较大的拖累项,在对经济预期相对不好的情况下,很难激发居民内在的购房需求;在这种情况下,较为疲弱的经济基本面 较为充裕的流动性水平有望在四季度得到延续,但随着资金边际的向实体传导的加速,未来M2和社融增速的差可能逐步缩小甚至逆转,所以总的来看,短期内,四季度整体流动性情况和基本面情况依然会为货币市场和债券市场提供一个较好的宏观环境,但是也需要密切关注未来有效需求的恢复程度以及资金中枢的变化。
组合操作情况回顾:组合主要以高等级信用债持仓为主,为组合提供稳定的票息收入,组合维持相对较为中性的杠杆水平和久期水平。