7月25日，美国二季度GDP数据公布。二季度环比折年率由1.4%升至2.8%，高于市场预期的2%，分结构数据显示美国仍旧处于消费强劲、企业再投资与生产意愿走强的情形。物价方面，二季度核心PCE较一季度进一步下行（由2.9%降至2.7%），通胀处于放缓态势。

我们认为，金融条件指数在二季度对美国经济的支撑作用进一步加强，或构成二季度美国经济走强的主要原因。此轮金融条件指数的走强可能更多与资本市场的变化相关，对应到传导路径，更多是从居民财富效应的积累传导到居民消费，居民消费的强劲进一步激发了企业再投资以及生产意愿，从而形成正向激励与循环。此外，贸易不确定性的上升也一定程度上加大了美国企业的备货意愿，并一定程度将生产需求有所前置。而前期对美国经济形成支撑的移民因素以及财政因素在二季度均未产生进一步的正面拉动。

对于美国经济与通胀、就业数据之间的偏离，一方面，通胀与就业作为经济的滞后变量，其表现通常可能落后于经济情况，我们认为近期美国通胀、就业数据的放缓更多体现为前期美国增长的放缓。另一方面，一些结构性变化可能也加剧了通胀与就业的下行斜率，比如其海外低价商品的输出、占据美国就业市场一定比例的小型企业经济偏弱等。

往后看，在前期政策的滞后传导以及金融条件指数支撑力量放缓的背景下，我们倾向于认为美国经济在中期层面仍将处于放缓态势，从企业盈利指标、企业库存以及居民收入等指标来看，美国经济仍处于晚周期阶段。不过短期仍要关注美国财政力度变化，以及在贸易不确定性加大后，企业主动补库意愿变化对经济节奏可能形成的扰动。

对应到联储政策，美国本轮政策的调整可能更类似于从过高利率向常态利率的回归。考虑到经济下行态势的延续、通胀压力的放缓以及就业压力的持续体现，我们依然认为三季度可能成为联储降息的较好窗口期。从联邦基金利率期货来看也是如此，在美国经济数据公布后，市场依然预期联储将在9月降息。

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