2022年3季度,全球经济在陡峭的加息幅度及高企的通胀压力之下进一步放缓。欧美制造业PMI延续下滑趋势,但美国的服务业PMI仍呈现出较强的韧性。在通胀顽固、劳动力市场过热的背景下,需求的放缓难阻各央行收紧货币政策的步伐。美联储连续两次加息75bp,并强调维持政策利率高位的必要性,推动了美债实际利率上行。欧洲的能源危机以及欧央行开启的激进加息,导致欧洲经济滞胀压力加大。在全球宏观风险加大的背景下,美元指数大幅走强,全球风险资产普遍承压。
2022年3季度,在疫情反弹、地产下行、外需放缓等主要因素的压制,以及高温限电的短期扰动下,国内经济整体复苏疲弱。7月份PMI明显回落,8、9月出现弱回升,经济内生动能仍不足,恢复的基础尚不牢固。往前看,居民和企业存款高增说明经济回升缺乏的主要是信心,但这是暂时的,一旦疫情防控政策与地产政策出现积极变化,经济动能将见底回升。通货膨胀方面,3季度国内CPI同比温和上升,尽管猪价快速走高,但是其他重要商品及服务涨价压力依然较弱,反映了疲弱的内需以及能源保供政策对稳定能源价格的作用。在大宗商品价格回落、下游需求不振及高基数的背景下,3季度国内PPI加速回落。流动性方面,人民银行下调政策基准利率10bp,自8月开始的人民币汇率快速贬值在短期内对资金面形成了较大压力,但在疫情与地产基本面仍面临很大不确定性的背景下,资金面在中期内仍将保持宽松。信用扩张方面,信贷结构边际改善,但居民按揭依然偏弱,政府债及其主导的基建配套融资仍是主要支撑。今年社融增速保持稳定,但稳信用目标的实现依赖于政府部门加杠杆与信贷窗口指导,私人部门加杠杆的意愿很低,暂时未看到宽信用的信号出现。
2022年3季度,债券市场表现较强,中债综合全价指数上涨0.7%。7、8月,受央行超预期降息、地产断贷事件、稳增长预期下调等因素的影响,利率曲线整体下移。进入9月,受美联储紧缩预期升温、人民币汇率快速贬值的影响,利率曲线整体上移。信用利差方面,各期限信用利差全面压缩,信用利差已处于历史较低水平。3季度中证转债指数下跌3.8%,同期正股跌9.7%,转股溢价率呈V型走势,与2季度中枢基本持平。目前溢价水平处于全年高位,转债隐含波动率高位震荡,市场成交额持续走低。
债券操作方面,本基金本报告期内保持高流动性与偏低杠杆水平操作,久期稳中有升,在9月末利率开启回调后逐步小幅提升久期,但整体仍维持偏低水平。在利率低位环境下,本基金更注重资产配置的性价比和安全性。具体来看,利率策略方面,我们通过二级市场买入1年期地方政府债,置换了部分收益率偏低的类现金资产。同时,在市场情绪偏弱时期一级参与了超长期国债投标,博取了一二级波段交易机会。信用策略层面,报告期内组合主要买入兼具利差保护及高流动性的超AAA信用债券,9月卖出了部分利率超预期下行的银行资本债,同时减持了一些低收益率的类现金资产。此外,组合积极参与了一级市场投标,获取超额收益。转债方面,报告期内组合的转债仓位在中性水平基础上有所提升,主要逢低增持了向下有债底保护,向上可博弈期权价值的偏债型转债。
2022年3季度,海外股市出现倒V走势,纳斯达克指数下跌4.1%,标普500指数下跌5.3%,道琼斯工业指数下跌6.7%。7月,市场对美联储加息预期阶段性放缓,但8月的杰克逊霍尔会议重申了美联储持续收紧的决心,依然强劲的通胀数据以及紧俏的就业市场进一步强化了市场加息预期,股市回吐前期涨幅。国内股市受地产政策低于预期、美联储紧缩预期升温、俄乌战争升级等因素的影响,出现下行态势,A股整体表现弱于海外市场。从风格来看,3季度价值风格略占优,代表大盘价值风格的上证50指数下跌14.7%,代表成长风格的创业板指数下跌18.6%。从行业板块来看,表现较好的主要是煤炭、石油石化等能源板块及公用事业、交通运输板块。
股票操作方面,本基金本报告期内仓位基本稳定,操作以结构调整为主,通过优选兼具估值保护与业绩弹性标的,为组合获取稳健收益。具体而言,金融股方面,继续优化调整银行股持仓结构,期初对大型国有银行进行了减仓,并在回调后重新买回。消费股方面,继续增持了业绩确定性高的食品股,减持了啤酒股,低位增持了受益于疫情好转的酒店股,逢高减持了汽车零部件股。周期股方面,减持了能源金属股,增持了可能受益于房地产政策的建材股、建筑股。高端制造方面,逢高减持了军工电子股,逢低增持了激光设备股并于获利后卖出,增持了电网设备股。医药行业方面,逢低增持了医疗器械、医疗服务股,对前期持有的医疗零售连锁企业股在高位减仓。目前,组合形成了以低估值金融股和稳定成长消费股为主,制造、周期、医药股为辅的相对分散的均衡持仓结构。