恒玄科技：可穿戴设备SoC独角兽，扩展AIoT能力圈开启新成长！

　　东方财富证券——深度研究：可穿戴设备SoC独角兽，扩展AIoT能力圈开启新成长！
　　【投资要点】2015年成立，快速成长为无线超低功耗计算SoC芯片的独角兽企业，在智能可穿戴市场表现突出。公司股权结构稳定，公司领导层拥有丰富的研发经验，助力公司快速发展。公司主营业务涵盖智能蓝牙耳机、智能手表手环、智能家居芯片等芯片，与全球主流品牌建立了合作关系。过去五年间，公司蓝牙音频芯片收入增长显著，虽然在2022-2023年公司业绩遭遇下滑，但2024年以来，公司业绩随市场回暖而复苏，公司毛利率和净利率止跌回升，费用率下降，研发投入持续增加，库存周转天数回到合理水平。
　　蓝牙耳机SoC市场份额领先，品牌客户带动需求增加。蓝牙耳机市场正经历复苏，2024年第二季度TWS耳机出货量增长显著。随着技术进步，市场对价格合理且音质优良的品牌产品需求增加，因此市场呈现出白牌退出品牌商份额提升的趋势。公司主要与品牌客户合作，我们认为公司市占率有进一步提高的机会。公司新品2800系列芯片开始商用，具有低功耗和高性能特点，随着客户新产品的推出，公司产品有望迎来新一轮结构性增长。此外，与AI功能的结合和助听器功能也成为TWS耳机发展的新方向，恒玄科技有望在未来新产品上导入。
　　延续智能穿戴技术优势，智能手表开启第二成长曲线。全球可穿戴式腕带设备市场稳中有进，其中公司的重要客户华为和小米表现突出。恒玄科技在智能手表SoC市占率有较大提升空间，Counterpoint市场研究机构预计，得益于华为和小米智能手表在中国市场的广泛采用，恒玄市场份额将实现快速增长。由于智能手表对性能要求高，恒玄2700系列芯片实现了快速导入。随着健身、健康监测需求增长，对高端SoC的需求上升，恒玄新一代6纳米制程的2800芯片有望推动公司扩大市场份额。
　　拓展能力圈，AIOT领域多点开花。全球智能家居市场持续增长，智能音箱作为重要一环，AI技术有望成为智能音箱市场成长的新引擎。恒玄科技在智能家居芯片领域表现突出。BES2600系列芯片集成ARMCortex-A系列CPU，支持鸿蒙系统，支持连接显示和摄像头，展现公司在AIoT和可穿戴平台的能力。公司成功切入WiFi市场，开发并量产低功耗Wi-Fi6芯片，降低成本并优化功耗和延时。智能眼镜作为新兴增长点，AI技术为其注入新活力，恒玄科技的自研语音识别技术已集成到BES2700系列芯片平台，并应用于智能眼镜等设备。
　　【投资建议】
　　恒玄科技产品技术先进性和市场覆盖率位居行业前列，毛利率水平亮眼，多年来成为了智能蓝牙耳机SoC市场的领导者，并成为了智能手表SoC市场的有力竞争者，开启新成长曲线。综合考虑公司的业务发展情况，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为33.24/42.31/51.74亿元，归母净利润分别为4.08/6.08/8.54亿元，对应EPS分别为3.39/5.06/7.11元，对应PE分别为69/47/33倍。
　　我们采用相对估值法对公司市值进行估算，由于公司为Fabless的芯片设计企业，我们选取的可比公司为下游行业类似的无晶圆半导体设计厂，全志科技(300458)、瑞芯微(603893)、乐鑫科技和晶晨股份。由于公司在2022-2023年业绩经历下滑，目前处于快速恢复期，利润增速较快，可比公司2025年PEG倍数平均为1.01，我们预测公司2025年利润增速为49%，对应2025年PE为50倍。考虑到公司卡位AI端侧设备SoC，AI智能体眼镜与耳机处于爆发前期，我们给予恒玄科技一定估值溢价空间，给予公司2025年60倍PE，对应未来12个月目标价304元，上调给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　市场风险：公司在推广新产品时可能面临挑战，若未能紧密跟踪行业动态并及时调整策略，或在竞争对手的技术革新面前反应迟缓，可能无法充分满足市场的新需求，导致竞争力下降，进而影响公司的持续发展。