四季度减亏逻辑不断兑现，2023年进入利润释放周期

　　燕京啤酒(000729)

　　核心观点

　　事件：燕京啤酒发布2022年度业绩预告，预计2022年公司实现归母净利润3.45-3.70亿元，同比增长51.31%-62.27%；实现扣非归母净利润2.68-2.93亿元，同比增长56.25%-70.83%。

　　四季度减亏逻辑不断兑现，持续看好公司经营效率不断提升。根据预告中值，预计公司单四季度实现减亏0.2亿元左右，受益于：1）燕京U8持续放量下成本端的规模效应；2）持续进行组织架构调整，构建“1+5+N”全新组织架构，强化供应链管理效能；3）纵深推进“瘦身健体”行动，子公司以燕京U8为抓手加大减亏力度。在“二次创业、复兴燕京”的指引下，公司围绕任期制管理、薪酬体系改革、营销改革等多维度，持续提升公司经营效率，进而实现燕京品牌复兴。

　　燕京U8全年任务完美收官，全国化扩张逻辑不断兑现。2022年，燕京U8在疫情多点散发背景下，全年顺利实现40万吨销量，成为全行业最为亮眼之一的大单品。燕京U8是公司“二次创业”的重要抓手：1）产品结构优化和增厚公司利润的抓手；2）各地子公司减亏和产销分离的抓手；3）重塑渠道利润和锻炼业务团队的抓手。2023年疫情好转后，预计燕京U8持续维持高势能增长，2023年有望实现销量60万吨。市场或担心漓泉啤酒在广西市场份额下滑，我们认为漓泉啤酒作为公司最优秀的子公司，Q4或受到天气因素和疫情防控等临时性外因影响。后续，公司总部持续加大对漓泉公司的赋能，全年维度看漓泉啤酒经营基本面较为稳健。

　　2023年公司或进入利润释放期，净利率提升逻辑有望不断兑现。2023年，啤酒板块在消费场景复苏、包材等成本下行的双重作用下，有望享受啤酒高端化下的beta红利。燕京啤酒作为高弹性标的，一方面受益于“瘦身健体”下的轻装上阵，另一方面燕京U8持续放量增厚公司业绩。我们持续看好燕京啤酒在五年增长计划的指引下，2023年进入利润释放周期，净利率提升逻辑不断兑现。

　　风险提示：竞争加剧；改革不及预期；燕京U8不及预期。

　　投资建议：经营效率持续改善，燕京U8全国化放量可期，维持“买入”评级。预计2022-2024年公司实现营收131.44/143.73/155.98亿元，同比增长9.9%/9.4%/8.5%；实现归母净利润3.57/5.40/7.50亿元，同比增长56.7%/51.1%/38.9%，对应PE94.6/62.6/45.0X。考虑到燕京U8持续放量、关厂提效持续推进，维持“买入”评级。