国防军工行业点评：航空工业筹划重大资产整合，成飞集团有望整体上市

　　事件：2023年1月11日，中航电测公告正在筹划发行股份购买资产（成飞集团的100%股权）事项，公司股票将自1月12日（周四）开市起停牌，预计在不超过10个交易日（2月2日前）内披露相关交易方案。本次重大资产整合是航空工业集团国企改革行动的重要一步，将对军工板块带来积极作用。我们具体分析如下：

　　中航电测筹划发行股份购买成飞集团100%股权，成飞集团整体上市可期。

　　1）方案：航空工业集团持有成飞集团100%股份，是控股股东、实控人。目前中航电测已和航空工业集团签署了《股权收购意向协议》，中航电测拟以向航空工业集团发行股份方式购买其持有的成飞集团100%股权，后续双方将签订正式的《股权收购协议》。2）标的资产：成飞集团成立于1998年，是我国航空装备研制生产和出口的主要基地，是国际一流的民机大部件供应商，国家重点优势企业。2021年，成飞集团实现营收567.3亿元，YoY+34.3%。成飞集团作为我国最重要的航空装备主机厂之一，涉及有人机、无人机等多个领域业务，本次筹划实现整体上市，或将带动相关产业链的进一步发展升级。

　　国企改革提质上量，航空板块改革力度较大。航空工业集团在国企改革领域处于领头羊地位，截至2020年底，集团资产证券化率超过70%，近年来改革动作较多、力度较大、方式丰富。1）改革事件推进：a）2022年6月，中航电子拟换股吸并中航机电，实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，进一步提升航空工业机载系统综合实力，截至2022年12月30日，相关方案已获中国证监会核准。b）2023年1月9日，中直股份披露重大资产重组预案，拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%股权，昌飞集团、哈飞集团成为中直股份的全资子公司。昌飞、哈飞两大集团是我国直升机科研生产基地，从事多款直升机的研制及销售。中直股份聚焦整合两大集团的直升机资产，股权关系与业务发展脉络更加清晰，未来综合实力或有望显著增强。2）改革方式丰富：2022年，国资委强调要继续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市；要求提高央企控股公司上市质量，打造一批上市旗舰龙头。a）2022年6月，中无人机成功登陆科创板，IPO募资44亿元；b）2022下半年，中航光电三期股权激励、中航沈飞二期股权激励、中航西飞首期股权激励相继落地。资产注入、并购重组、股权激励等成为国企改革的重要方式。同时，我们认为，改革更深层次的是企业治理的优化，或将在中长期带来利润率的提升。

　　投资建议：国防军工行业内生需求旺盛，“十四五”以来装备列装发展加速，供需共振下的内生增长是业绩兑现的核心驱动力，当前行业需求确定，仍处于高景气周期。同时，国企改革的加速推进，也有助于企业资产的优化和治理的改善。建议关注成飞集团产业链标的和有国企改革潜力公司：

　　成飞产业链：1）材料：华秦科技、中航高科、西部超导、中简科技、光威复材、宝钛股份；2）锻造：三角防务、中航重机；3）机加：利君股份、通达股份、爱乐达；4）发动机：航发动力、航发控制；5）机载系统及相关：中航电子、新雷能、中航光电、紫光国微、智明达、国博电子、雷电微力等。

　　国企改革潜力：目前市值较小（<100亿元），或上市公司体外有较多资产的国企有：【中电科集团】四创电子、国睿科技、国博电子；【航空工业】洪都航空；【兵器工业】光电股份、北方股份等。【中船集团】久之洋等。

　　风险提示：交易存在不确定性；方案审批风险等。