新能源与抽蓄景气共振 绿电运营加速发展

　　中国电建(601669)

　　核心观点

　　我国电力 EPC 龙头企业， 拓展绿电运营将迎来新机遇。 公司是全球清洁低碳能源、 水资源与环境建设领域的引领者， 跨国经营的综合性特大型中央企业。 公司以电力工程建设为立足点， 全力打造风电、 光伏等新能源投资与运营业务,以及砂石骨料业务为新的增长点。 2022 年前三季度公司实现营业收入 3971 亿元（同比+2.63%)， 归母净利润 86 亿元（同比+18.7%)。

　　新能源、 抽水蓄能景气共振， 能源电力新签订单再创新高。 我国践行“双碳” 宏伟战略， 未来新能源、 抽水蓄能装机容量将持续增长。 我们预计2022-2025 年我国风电、 光伏新增装机 CAGR 将达 31%-37%； 2025 年和2030 年我国抽水蓄能累计装机容量从当前的 32GW 增长到 62GW 和 120GW以上。 公司历史上在国内抽水蓄能建设市场取得了 90%规划设计、 80%施工建设市场份额。2022 年前 11 个月， 公司新签能源电力合同金额 3981亿元， 合计新签合同 9332 亿元， 同比增长 50%。

　　国家级智库资源和技术加持， 加速跻身一流新能源运营商。 在新能源投资开发业务方面， 公司依托水规总院的规划引领和技术支撑作用， 能够从源头争取优质项目， 取得先发优势。 2022 以来公司新增获取新能源建设指标超过 10GW。 截至 2022 年上半年， 公司新能源累计装机 9.1GW， 计划 2025 年累计装机容量 37GW 以上， 达到国内主流新能源运营商中等装机水平， 成为公司十四五期间增长的重要来源。

　　砂石骨料高盈利壁垒显著， 抢滩布局矿山资源前景可期。 随着矿山资源管理和生态环境约束日趋强化， 近年来绿色砂石骨料价格维持高位， 毛利率一度达到 50%以上。 目前公司在全国布局资源储量 75 亿吨， 计划在“十四五” 末实现 4 亿吨/年的生产规模。 我们预计 2025 年公司砂石骨料净利润约为 34 亿元， 占预期净利润 19%， 为公司业绩稳定增长提供重要支撑。

　　盈利预测与估值： 预计 2022-2024 年公司归母净利 109、 122、 149 亿元，同比+26%、 +12%、 +22%， EPS 分别为 0.72、 0.71、 0.87 元。 结合相对估值和绝对估值， 预计公司股票合理估值 8.4-8.7 元， 对应 2023 年动态市盈率 11.8-12.3 倍， 较公司目前股价有 22%-26%溢价空间， 维持“买入” 评级。风 险提示： 资金缺口压力； 项目进展不达预期； 国际市场经营风险； 砂石骨料市场价格下跌风险