2023年二季度我国宏观经济继续修复,但速度同一季度的快速反弹相比出现一定减速,私营部门投资意愿不足、居民消费修复速度边际减弱、房地产市场继续下滑,境内因素叠加境外市场需求向转弱演化,宏观经济形势在从年初短暂的强修复向偏弱修复进行转换,显著的预期差对固收和权益市场都产生了较大的影响。
固收资产方面,过去两季度债券市场表现超出了市场预期。尤其是利率债在一季度的震荡后,在二季度开始呈现显著下行趋势,此外上半年信用利差也明显压缩。本季度债市整体偏强的表现主要是由于经济在消费、投资和出口三大维度上都遇到一定程度的困难,经济内生动能相对较弱、修复斜率逐步放缓。在地产不见起色、居民部门去杠杆医院较强的背景下,信用扩张主体缺失,信贷主动需求也比较弱,宽松的资金无法形成有效的信贷,资金空转的问题较为突出。在政策方面预期方面,2023年两会对全年经济增长目标稍弱于之前市场预期,随着经济增长压力的逐渐增加,对新增的稳增长政策预期成为6月份利率波动主要原因。当前政策基调强调高质量发展,经济增长未有显著失速的风险时,传统的总量强刺激政策出台的概率较小,判断仍以结构性需求政策为主,因此认为下半年利率不具备大幅上行的空间。在货币政策方面,随着二季度经济复苏动力放缓,货币政策基调从中性转向偏宽松。虽然六月央行调降OMO操作利率的时间点超出了市场预期,但五年LPR并未出现预期的大幅调整,也显示出更大力度地产支持政策出台的难度。在固收组合操作方面,上半年产品的久期从中性偏低调整为中性略低的水平,适当增加久期的风险敞口。组合维持中性偏高的杠杆,当前流动性分层明显,主要通过利率债作为杠杆资产,在保证组合流动性的情况下,通过套息和骑乘增强组合收益,并维持组合策略的灵活性。
权益资产方面,第二季度的宏观经济情况对权益风险溢价产生影响,股市整体beta在全季度维度上对应了负的收益,虽然在进入6月后有过两波向上的修复,但因为宏观方面缺乏实质性的经济增速触底反弹的数据支撑,而使得短期好转的情绪得不到基本面利好的验证,大盘行情短期可能依然在震荡中调整。一季度的中国特色估值体系以及TMT板块的结构性行情在进入二季度后也发生了一定程度的分化:中特估板块在四月份兑现了一部分收益后进入震荡横盘调整区域,但TMT板块全季度整体收益属性依然领先于其他板块赛道。在权益组合的配置结构方面,二季度主要对在中特股和TMT方向有较强暴露的投顾单元进行了适当比例的增配,同时增加了新能源汽车产业链的配置比例,这三个方向都分别在二季度的不同时点产生了一定的的超额收益。向前看,虽然短期内并不看好股市快速反弹,但在接下来市场对政策的博弈以及对应的预期差过程中,我们认为必然会产生值得关注投资机会,因此对下半年市场新的结构性机会抱有预期。