2023年2季度中国股票市场指数表现不佳,结构分化剧烈。A股在国内疲弱经济背景下有所回调,港股受到内外不确定因素的干扰调幅较大。本季度上证指数、深证综指和创业板指分别下跌2.16%、3.55%和7.69%,香港恒生指数和恒生国企指数分别下跌7.27%和7.81%。行业方面,A股通信、传媒和家电等行业涨幅领先,商贸零售、食品饮料和建筑建材等跌幅较大;港股的金融、能源和公用事业表现出一定的防御性,生物医药、地产建筑和必需性消费品跌幅显著。
国内经济在2季度偏弱,制造业PMI值数月环比走弱说明需求低迷,直到6月份小幅反弹但仍然低于荣枯线,工业生产边际有所修复,来自于产成品去库存较快以及稳增长预期较强;服务业PMI持续下行,服务业修复动能有所放缓;建筑业PMI下行滑落至低位,地产数据维持在低位;消费方面总体是不断向下,整体宏观经济缺乏新的增长点。美国通货膨胀率相对去年已经大幅下降,但整体水平依然较高,而美国经济保持了韧性。美联储主席鲍威尔在国会听证会和央行论坛会议上多次表态偏鹰,市场对美联储加息的预期反复变化,美国国债利率维持在较高位置。
对股票市场的判断,一方面需要判断资金流向的变化,另一方面关注以新兴科技、高端制造等代表性行业的趋势性变化,最后需要关注宏观对消费、地产等经济的支柱性行业的影响。
对于资金流向的变化,自去年4季度国内疫情封控放开后,港股和A股市场阶段性出现一定幅度的反弹,但随着资金流入速度放缓后,既未观察到资金持续流入股票市场,也观察到一些产业投资者卖出长期持有的股票。国内A股市场呈现出快速轮动的特征,消费、TMT、顺周期、地产链、中特估等行业或主题轮番上涨,但投资者赚钱效应不明显。港股市场以专业投资者为主,主要依据基本面来投资,对概念股炒作并不热衷,整体表现更为冷静。当前居民因为各类资产收益率不高,特别是过去一年风险资产收益率不佳,投资风险偏好处于低位。根据过往的经验,通常当风险资产价格企稳甚至开始上涨之后,居民资产配置才可能随之发生改变。
关于科技行业,创新一直是最重要的驱动力,随着ChatGPT海外用户数在短期的爆发性增长,人工智能产业的发展取得重大突破,这持续引爆了国内相关产业链的投资机会。海外AI产业链上的公司公布的业绩大超预期,说明当前阶段算力投资处于旺盛的状态,国内光模块受益于北美产业链的景气度,这验证了技术取得突破后整个产业持续向前推进,后期需要继续跟进各类应用的进展。
中国疲弱的经济增长对一些支柱性行业产生的负面影响不断显现。消费行业中出行相关数据恢复得较好,但部分行业出现了价跌的局面,宏观的价格数据显示国内呈现一定的通缩局面。疫情封控放开之后场景消费表现强劲,居民的消费意愿在恢复;同时消费能力尚未明显恢复,疫情三年居民收入受损,且收入增长的预期依然低迷,对消费形成抑制。预计消费的总量有望持续恢复,但一段时期内恐怕难以看到大幅增长。关于房地产,销售在春节后开始出现明显恢复,微观结构看房企之间分化加大,在核心城市供货能力强的企业销售增长快速,而暴雷的房企销售虽有所改善但是对整体数据形成拖累,这两个月房企销售拿地同比大降,政策依然保持定力,后期仍需关注政策是否会有较大力度的宽松和刺激。
本基金2季度继续坚持均衡配置的策略,弱经济环境下缺乏系统性机会,主要着力于发掘自下而上的投资机会。首先,适度配置高股息率的价值股,使得组合具有一定的防御性;其次,维持深度研究的成长股的持仓,这类公司以长期主义的视角进行投资;再次,开始配置海外布局较为成熟的公司,海外经济的动能显著较强,这些企业将有望受益于海外的旺盛需求;最后,寻找有积极变化的个股,无论是来自公司内部治理的改善还是来自于产业趋势的推动。个股方面,始终坚持自下而上精选的策略,但因当下经济环境下绝大多数个股基本面偏弱,真正持续高成长的股票较少,交易上我们努力做好止损与止盈。总体上,我们还处于新周期的开始阶段,前进的道路上会比较曲折,坚持价值投资的同时也要保持交易的灵活性。