MOM本质上是一种能力模块的拼图游戏

题图 / 碧波如镜

作者 / 一石二鸟

标签 / 研究

2019年12月6日，监管机构发行《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》。到2020年12月31日，国内公募 MOM正式获批，首批管理人包括招商基金、鹏华基金、建信基金、华夏基金和创金合信基金。

其中建信基金已率先发力，建信智汇优选一年持有期混合型管理人中管理人（MOM）将于1月20日发行。这意味着国内公募MOM业务正式起航。

MOM的字面意思是Manager Of Managers，即“管理人中管理人”。它是海外市场发展非常成熟的一类资管产品。即管理人将部分或全部资产，委托给不同的资产管理机构进行管理，或由其提供投资建议。

一、MOM是什么？

简单理解MOM，就是找几个不同的投资管理人（俗称“小M”）做投资顾问，各自负责一部分资金投资决策（有独立的资产单元），基金产品管理人（俗称“大M”）负责挑选上述小M，并分配资金。大M拥有交易审批权，对不合理的操作（比如超出投资范围、超出额度的交易）可以拒绝小M。

MOM看起来像几个小M在凑堆玩，但绝不是几个小M叠加那么简单。MOM的投资逻辑是在尽可能分散风险的基础上，提高收益率。举个例子。一个做股票多头策略的小M，一个做CTA策略的小M，其年化收益率、波动率均为10%，收益风险比都是1。把两个小M结合在一起，由于两种策略相关性较低，风险得到分散，波动性降低。大M再进行大类资产配置等带宏观性质的操作，波动率会进一步下降。因此，收益风险比就能得到极大提高。也就是说，赚同样的钱，风险降低了。

首批获批的五只MOM，产品的详细信息见下表。

资料来源：wind，申万宏源研究

可以看到，这5只MOM均为混合型基金，且设有一年持有期或封闭期。其中还有两只为发起式基金。

设置封闭期或持有期，是为了避免投资者追涨杀跌，防止高频赎回带来流动性冲击，便于基金经理落实中长期投资计划。发起式基金则可以将基金管理人与投资者的利益深度绑定，同时增加持有人长期持有的信心。

在具体运作方面，我们以建信智汇优选为例给大家简单介绍。其投资策略分为四个层次：大类资产配置策略、子资产单元划分策略、投资顾问选择策略和个券投资策略。

具体框架是，权益和固收按6:4配比。权益资产计划划分为2个单元，委托给景顺长城、广发基金，分别选取1名擅长成长与价值风格的基金经理，对资产单元进行运作管理。固收部分由建信基金自己运作。

从上面可以看出，这只MOM的大M是建信基金。三个小M是景顺长城、广发基金和建信自己，分别发力于价值、成长和固收三个方向。建信基金有大M和小M两个角色，分别由内部不同的部门执行。

有的朋友可能会问：大M选小M，能否像FOF那样，点名要求某个基金经理的团队来负责？这一点，他们之间肯定是有约定的，但大M并没有法定披露的义务。从非正式资料传递的信息来看，两个小M广发和景顺长城这次分别点了李耀柱和刘苏的将。

二、和FOF的区别

MOM和FOF都是把基金资产掰成几份，委托给其他基金经理管理。FOF主要投资于基金，相当于一揽子基金组合；MOM主要投资于人，就是第三方资产管理机构提供投资建议，这是MOM和FOF最大的不同。

来源：建信基金

简单来说，FOF基金经理更像投资者的角色，去找好基金进行投资。但MOM基金经理更像管理者角色，寻找优秀基金经理来帮自己投资，相当于搞了一个编外事业部。

来源：建信基金

从交易来看，两者的交易权限不同。对FOF而言，下层基金自行交易，上层基金只负责买下层基金。下层基金具体怎么搞，上层基金是管不了的。但对于MOM来讲，小M并没有完整的交易权，其交易权限要受大M的节制。

从流动性来看，MOM流动性好于FOF。FOF投的是基金产品，基金有确定的申购和赎回日，资金进出受限于产品合同约定的开放期。而MOM可以灵活动态调整资金和策略，每个资产单元单独开立证券期货账户，调仓更为灵活。所以MOM的流动性好于FOF。

从管理费来看，两者管理费结构不同。投资外部基金FOF，难以完全避免双重收费问题。MOM的管理费由子、母管理人共享，不存在双重收费的问题。但由于MOM管理难度更高，从海外经验来看，MOM管理费往往比FOF稍高。

从投资集中度来看，两者的限制不同。做FOF投资，需遵循被投资基金运作期限不少于1年，满足“双20%”要求。即持有单只基金的市值，不得高于FOF资产净值的20%，不得超过被投资基金净资产的20％。但MOM对聘请投顾数量和集中度无明确要求，合理确定投资顾问数量及各资产单元资产规模即可。

总的来说，MOM和FOF的都是对其他资产管理人和其管理的产品“优中选优”。MOM的核心是选人、用人的能力。相对而言，MOM的优势是能够集中各领域优秀管理人的专业投资能力、调仓灵活、资金定制化程度更高。但对子管理人的评估和筛选成本也更高，更考验其选择子管理人长期投资的能力。

三、首批MOM是否值得投资？

这个不能一概而论。做投资，适合自己的才是最好的。投资者需要考虑自己的收益预期、风险偏好和投资期限。由于波动性降低，收益曲线更加平滑，MOM更适合资金量较大、风险偏好偏低的投资者。从预期收益率来看，其风险/收益特征适中，不太适合偏进取型投资者。从投资期限来看，更适合中长期投资者。

对于如何选择MOM产品，我们认为：MOM产品的关键是大M的投资管理能力。

MOM分工明确。大M负责宏观的资产配置、策略配置、风格配置和风险管理，负责选择合适的小M。而小M则在自己擅长的领域中体现个人能力的最大化。好比一支足球队，大M就是教练员，根据实际情况进行排兵布阵，选择合适的队员上场。小M就是球员，前锋就专心进球，后卫专司防守，守门员就只管扑球。MOM本质上是一种能力模块的拼图游戏。

因此，选择MOM的标准也很简单：优秀的MOM管理人，应具备优秀的资产配置能力（择时）和管理人筛选能力（择人）。对更专业投资者来讲，还可以从更多方面进行关注。包括MOM实践经验、公司影响力、投研实力和风险管控能力等。

最后，关于我管理的“五剑”系列组合，给大家多说几句。“五剑”系列的成分基金，表面上是类似FOF的子基金。但实际上我并非是在找产品，而是进行了穿透，一杆子捅到基金经理这个层面。所以，“五剑”系列本质上更接近于MOM。套用MOM的定义，我是大M，那些成分基金的基金经理是小M。只不过我无法像机构那样签订投资顾问协议，只能像FOF那样调用其管理的产品。“五剑”系列从刚开始就是按MOM的指导思想进行管理的。

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