回顾二季度,4-5月国内经济经受到疫情的巨大冲击,部分行业供应链中断,经济内在需求收缩。5月中下旬随着疫情好转,同时稳增长政策加码,经济开始逐步复苏,但不同于2020年疫情后的强复苏,本轮还面临外需下滑、房地产销售大幅下滑等方面的制约。海外方面,俄乌冲突导致地缘政治动荡,全球供应链冲击导致大宗商品上涨,通胀高企;在通胀高企的压力下,以美联储为代表的央行开启了快速紧缩模式,美元走强,人民币汇率贬值压力加大。国内货币政策依然坚持“以我为主”的主基调,采用宽松的数量工具来配合经济基本面的修复,价格工具的使用则受到汇率的约束。
债券市场方面,二季度收益率走势呈现分化,信用表现整体优于利率,期限利差维持较阔水平,大量资金淤积在短端。信用债走强背后反映出当前实体融资需求依然偏弱,导致“资产荒”现象重现,叠加资金面的宽松,使得杠杆套利的程度出现上升。
受疫情影响,国内股票市场大幅下跌,美联储加息缩表预期导致全球资本市场波动加剧国内恐慌情绪蔓延,市场进一步快速下跌。4月底,市场整体估值跌至2018年历史极低水平,市场情绪跌至冰点。随着疫情形势的好转,稳增长政策加码,市场开始出现快速全面反弹,以新能源车为代表的高景气成长行业大幅上涨,超额收益明显。二季度,沪深300指数上涨6.21%,创业板指数上涨5.68%,中证可转债指数上涨4.68%。
报告期内,组合通过仓位变动以应对市场的剧烈波动。4月份组合在低配权益基础上进一步减仓,5月中下旬则加仓至中枢仓位。5月份我们认为港股显著被低估,组合大幅加仓港股,主要买入互联网、运动服饰和油气资源类等行业。纯债方面,组合合理运用杠杆,适度降低杠杆、重点配置高等级信用债以获取票息及骑乘收益。