一季度,整体而言,A股普涨。主要指数中,上证指数上涨5.94%,深证成指上涨6.45%,沪深300上涨4.63%,科创50上涨12.67%,创业板指上涨2.25%,上证50上涨1.01%,沪深300跑赢创业板指2.38%。
市场普涨,各行业指数也普遍以上涨为主,其中尤其以TMT行业的涨幅最大。整个一季度,A股TMT资产在AI、数据要素、算力等概念的加持下出现持续大幅上涨。计算机行业上涨38.70%,传媒行业上涨34.23%,通信行业上涨28.88%,电子行业上涨16.89%,建筑行业上涨11.46%,是领涨的5个行业;电力设备及新能源行业下跌0.18%,银行行业下跌2.25%,综合行业下跌2.65%,消费者服务行业下跌5.29%,房地产行业下跌6.21%,是领跌的5个行业。
港股的走势跟A股比较相似,只是幅度和节奏稍有不同。今年1月份市场延续了去年底的走势继续上涨,至1月底见高点之后开会回调,至3月中旬后又有所反弹。整个一季度主要指数中,恒生指数上涨3.13%,恒生科技指数上涨4.24%,中证港股通综合指数上涨1.83%。
本基金配置上仍然按基金合同的约定主要投资于创新类成长股。本报告期内,我们保持了较高的仓位水平,本基金持有的AI等相关标的也出现了大幅上涨。但由于持有的标的偏主流,涨幅不如其他标的大,同时持有的部分新能源和港股标的构成了拖累。
A股部分:
经济方面:随着疫情的影响逐渐减弱,全社会正在加紧复工复产。PMI指数去年四季度连续3个月低于50之后,今年1、2、3月分别录得50.1、52.6和51.9,显示经济活力正在恢复。同时外需已经开始变弱,后面净出口对经济的贡献预计逐步变小甚至会转负。
业绩方面:往后看,我们预计上市公司2023年一季度的业绩将会得到改善,同时由于2022年二季度的低基数效应,我们预计2023二季度的业绩增速也较高。经济企稳后,成长股的业绩增速优势更明显,主板和创业板的业绩增速差将有利于创业板,有利于成长股。
估值方面:经过2022年的调整,全市场的估值都显著回落,成长类资产的估值更是大幅回落,回到历史低位。自2022年10月初开始,市场出现了显著反弹,2023年以来,TMT类指数更是在AI等加持下持续大幅反弹,其中计算机、传媒、通信反弹较多,电子反弹较少。尽管已有所反弹,但目前TMT四个行业的指数的估值仍在十年历史相对低位。中证TMT指数的风险补偿比去年10月份的较高值显著回落,但仍处在正一倍标准差附近,属于有吸引力的位置。
无风险利率方面:3月份1年期和10年期国债收益率分别小幅下行10和5个BP。不久前,央行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。净出口对经济的贡献正在变弱,国内需求才刚刚恢复,预计国内无风险利率后面大致稳定。去年四季度美国的CPI数据出现超预期下跌之后,美国的无风险利率持续上升预期开始扭转,10年期国债收益率开始回落。尤其近期海外风险事件发生后,加息预期开始显著扭转。市场目前预计美联储将不再加息,并且从7月份开始第一次降息,然后进入持续的降息通道。美国的无风险利率下降对全球风险资产构成利好。
风险偏好和风格方面:2022年年初由于多方面因素的影响,市场普遍下跌,风险偏好持续降低。直到10月份市场开始反弹,风险偏好有所回升,但仍处在较低位置。美联储加息预期的降低、中国经济逐渐企稳向好和地缘政治紧张的缓解都有利于风险偏好的企稳和回升。我们预计2023年风险偏好比2022年好应该是大概率事件,这有利于资产价格的上行。我们预计2023年国内经济弱复苏、海外小衰退,因此A股上市公司业绩是好的,但也不会特别好,总体看业绩对股价的贡献可能不大。同时上半年美国无风险利率可能也不会大幅下行,中国也不会,因此无风险利率对资产价格的贡献也不大。在这样的大环境下,结构性的股票行情主要靠部分细分领域的业绩高成长或者风险偏好提升来驱动。因此,业绩好增速快的真成长股和风险偏好能提升的概念股(如AI概念)应该还是会受到青睐。因此,风格方面,我们相对更看好成长。我们认为当前位置成长股应该是机会大于风险,继续看好。
港股部分:
去年四季度,港股科技股估值来到历史低位,之后快速反弹,反弹涨幅超过70%。之后,恒生科技指数受到美国无风险利率小幅上行的影响下跌调整,至3月底低点的时候,回调幅度超过20%。
恒生科技指数本身是一个偏轻资产的科技指数,通常来说这种科技指数的PB应该偏高。目前它的PB仅2.79倍,尽管已经有所回升,但仍然是全球科技成长指数中PB较低的部分。2021、2022年这些港股的核心互联网标的遇了巨大的业绩和预期调整,2022年这些方面总体趋缓,预计2023年可能进一步缓和甚至好转。
基本面方面,我们预计核心互联网公司的核心竞争力将保持,且2023年业绩可能逐渐变好。而估值方面则比较受风险偏好等相关因素的影响。
投资策略:考虑到业绩趋势和估值所处的情况,尽管已经有所反弹,我们认为成长股目前仍非常具有吸引力。随着疫情的影响逐渐消退,我们仍然相对看好成长股中的部分优质公司,我们认为拉长看优质成长股在后续的行情中将会胜出。ChatGPT所展示的划时代的AI能力确实有可能给产业带来很大的改变,后续发展我们将保持密切跟踪。目前我们预计超配电子、计算机、传媒互联网相关标的。后续配置方面我们仍将保持中高仓位,以AH两市的创新类成长股为主。