A股这边,一季度市场普遍下跌,至4月底市场开始反弹。整个二季度市场以上涨为主,主要指数中,上证指数上涨4.50%,深证成指上涨6.42%,沪深300上涨6.21%,科创50上涨1.34%,创业板指上涨5.68%,上证50上涨5.50%,沪深300跑赢创业板指0.53%。
各行业指数涨多跌少。消费者服务行业上涨25.27%,汽车行业上涨24.91%,食品饮料行业上涨21.19%,电力设备及新能源行业上涨13.88%,家电行业上涨12.66%,是涨幅较大的5个行业;农林牧渔行业下跌3.55%,综合行业下跌4.52%,传媒行业下跌5.10%,房地产行业下跌8.38%,综合金融行业下跌15.74%,是跌幅较大的5个行业。
港股这边,整个二季度大致是横盘震荡的状态,一季度跌幅较大的科技板块表现更好。主要指数中,恒生指数下跌0.62%,恒生科技指数上涨6.85%,中证港股通综合指数上涨0.15%。
本基金配置上仍然按契约要求主要投资于创新类成长股,二季度我们保持了较高的仓位水平。
A股部分:
经济方面:从2020年初国内疫情得到控制后,经济复苏明显,2021年一季度见到增速的高点,后续增速持续下降,上海疫情的影响使短期经济承压。随着疫情逐步得到控制和国家出台的各种稳增长政策逐渐见到效果,6月PMI指数为50.2,连续两个月反弹向上。往后看更长的时间,经济仍面临下行压力。我们也还需关注新的变异株的变化情况。
业绩方面:2022年经济下行压力较大,需要稳增长发力。拉长看,经济增速下降是大趋势,多数公司的业绩增速预计都会回落。代表性的成长股由于仍处在自己的成长期,成长性大于周期性。短期稳增长效应过去之后,考虑到经济仍存在下行压力,预计后续主板公司的盈利增速将会回落,主板和创业板的业绩增速差将有利于创业板。
估值方面:经过前期的大幅调整,成长类资产的估值已经大幅回落。我们看到尽管有所反弹,但目前TMT四个行业的指数的估值仍在过去十年较低位置。考虑到目前的无风险利率是过去十年的低位,中证TMT指数的风险补偿已经高于2018年底的位置,来到近十年相对高位。尽管股价比低点已经有所反弹,但当前位置的TMT类资产是非常吸引力的。
无风险利率方面:2022年CPI总体逐渐上升,5月数值为2.1%,为年内新高。PPI2021年10月录得最高值13.5%之后持续回落,4月的数值为6.4%,为连续7个月回落,本来市场普遍预期PPI持续回落,今年由于俄乌冲突导致油价飙升可能会导致PPI走势会有些波动或者影响回落的速度,但预计不改变回落的大趋势。2021年12月的降息降准之后,2022年1月份10年期和1年期国债利率下行,2月份又稍有上行,之后大致保持平稳。后续稳增长压力增加,无风险利率仍有继续下降的可能,但受制于美联储加息的节奏,具体仍需观察央行后续的操作。
风险偏好和风格方面:由于多方面因素的影响,市场持续下跌,至4月底,创业板、科创板引领市场反弹并延续至今。美联储加息预期的降低、中国稳经济看到效果和地缘政治紧张的缓解可能有利于风险偏好的企稳和回升。拉长来看,股价主要还是由业绩决定的。所以我们需要寻找那些真正的成长股。长期稳定的业绩趋势决定了长期风格,疫情影响过后,我们预计成长股有望逐渐取得业绩优势。我们认为当前位置成长股应该是机会大于风险,继续看好。
港股部分:
港股这边我们重点关注的是A股稀缺的、能代表科技创新类的成长股,主要分布在TMT、医药等领域。除了以上A股部分已经讨论到的因素之外,港股,尤其其中的科技股还会受到美国加息预期、北水南流的规模和速度等影响。
港股的互联网巨头们因政策等多方面影响,股价大幅下跌。尽管有所反弹,港股科技股目前的估值仍在历史低位。恒生科技指数本身是一个偏轻资产的科技指数,通常来说这种科技指数的PB应该偏高。目前它的PB仅2.9倍,可能是所有科技指数中PB最低的了。2021年这些核心互联网标的遭遇了巨大的政策、业绩和预期调整,2022年这些方面总体趋缓。基本面方面,部分港股互联网公司的网络都有巨大的价值,当前只是政策的影响让这些网络价值的定价变得模糊。我们预期这些核心互联网公司的核心竞争力将保持。而估值方面则比较受政策态度和风险偏好的影响。实际上今年的政策总体是往宽松了走的,政策会显著影响估值,政策偏宽可能带来估值回升。
投资策略:短期而言,考虑到业绩趋势和估值所处的情况,我们认为成长股目前已经非常具有吸引力。疫情影响过去之后,我们仍然相对看好成长股中的部分优质公司,我们认为拉长看优质成长股在后续的行情中有望胜出。后续配置方面我们仍将保持中高仓位,以A股和港股两地市场的创新类成长股为主。