权益市场方面,今年以来,A股市场震荡下行,波动较大,上证指数目前又一次回到了3000点附近。可以说,目前的状况受到了内外部两方面的因素影响。内部因素是国内经济本身处在增长中枢下行的趋势中,但是疫情的持续进一步加大了经济下行的压力。外部则是美国挑动的针对与中国脱钩的全球经济格局重构,使得全球通胀压力有失控的迹象,欧洲爆发能源危机,美联储在此背景下鹰声不断,加息力度加大,十年期美债收益率向上摸高4%。
这样的形势,是超过我们原先的预期的。尤其是通胀如此顽固持续如此之久。经济走弱的预期和十年期美债利率的上升,使得成长股的估值受到分子分母双重压力。所以三季度我们的净值受到了压力。
这是一段难熬的阶段。正如有夏天就有冬天,有白天就有黑夜。我们相信,走过去就会迎来春天。这是一段难熬的阶段。正如有夏天就有冬天,有白天就有黑夜。我们相信,走过去就会迎来春天。
一是美国的通胀数据正在趋于下降,从6月份的9.1%下降至9月份的8.2%。考虑到11月和12月美联储还有两次约125-150个基点的加息动作,和俄乌战争事实上不再升温恶化的事实,我们判断美联储的加息已近尾声,4%水平的十年期美债收益率很大可能接近或者就是最高点,后期市场将更多地交易衰退而不是通胀的可能性越来越大。这将有助于股市,尤其是有利于成长股。
二是中国经济虽然长期看增长中枢下台阶,但短期内的稳住和向上的势头正在显现。这当然来自于政府的加杠杆--加大基建、稳地产等。随着疫情防控的不断优化,和各地经济本身的压力所带来的优化动力,我们判断不会再有大规模的城市封控停摆的事件,中国经济本身正在向正常状态恢复。中国的宏观调控政策是扩张的方向,流动性在扩张,信用也在扩张,去库存的周期已在尾声,中长期贷款也在向上。
三是中国发展经济的方向不会变也变不了,而且中国经济与全球的关系会更加紧密、更加广泛。因为我们的资源禀赋决定了我们是制造业大国,所需的能源原材料大部分需要进口,产品需要出口,所以我们不可能与全球脱钩,这也决定了我们只会不断加大对全球的开放力度。据统计,2022年1-8月,全国实际使用外资金额8927.4亿元人民币,可比口径同比增长16.4%,折合1384.1亿美元,增长20.2%。虽然中美脱钩的说法甚嚣尘上,但中美经贸关系非常紧密,互相需要,无法全面脱钩。中国在全球商品出口总额中的占比从2019年的13%增至2021年底的15%。在全球付出如此严重的代价--通胀如此严重,能源危机如此可怕的形势下,脱钩论正在破产。
我们认为,形势没有想象中的糟糕,形势正在好转。悲观的预期将在四季度被扭转。我们将顺应“把发展经济的着力点放在实体经济上”的政策大方向,在中国的高端制造业和实体类核心资产上加大力度,优选竞争格局较好、持续兑现高增长的行业龙头公司,进行投资。
债券市场方面,三季度债券市场先涨后跌。8月份央行意外降息以后,债券收益率出现了较大幅度下行。进入9月份以后,随着经济的企稳,债券收益率开始回升。整体而言,整个三季度债券市场依然有不错表现。
组合操作方面,三季度权益方面我们依然保持一定的股票仓位,行业上依然以新能源等板块为主。债券方面以利率债持仓为主。