一季度以来因为经济预期变化较大,导致股市波动较大。我们看到制造业层面处于持续恢复之中,制造业PMI显著回升,但地产成交价、建筑新开工仍在寻底过程,我们维持经济正处于新旧动能转换的节点,股市大概率是结构性行情的判断。基于新旧动能转换过程中,稳定类资产估值有望重构的判断,一季度我们的行业配置方面依然重点配置公用事业的火电和燃气。一季度显示我们的制造业具有较强韧性,尤其出口企业具有全球竞争力,我们一季度增配了供给约束强的周期子行业(包括铜铝、航运、船舶、轮胎等周期行业)和部分出口链。此外一季度随着美联储降息时点的临近,我们增配了黄金股。AI作为长期产业趋势,我们在一季度也做了适当的参与。