电子行业海外科技周跟踪：美光乐观展望远期HBM市场；重视字节算力硬件产业链投资机遇!

　　投资要点：

　　本周纳斯达克综合指数下跌1.78%，费城半导体下跌3.59%

　　周三美联储放鹰，美股大跌，纳指跌超3%，特斯拉跌超8%。芯片股指数跌近4%，博通跌近7%，英伟达盘中涨近5%后转跌。此外，本财季指引逊色的美光科技盘后一度跌超17%。周五PCE数据缓和通胀担忧，美股大反攻，纳斯达克涨1.03%，英伟达涨超3%，全周转涨，特斯拉逆市跌超3%。具体来看，半导体板块中，美光科技周跌幅12.08%，ARM Holdings周跌幅13.01%，迈威尔科技周跌幅7.34%；互联网板块中，Carvana周跌幅9.58%，Meta周跌幅5.66%，阿里巴巴周跌幅6.31%；软件板块中，微软周跌幅2.39%，甲骨文周跌幅2.15%，思爱普周跌幅2.13%。

　　美光：短期消费类需求偏弱，长期HBM展望乐观

　　公司FY25Q1实现收入87.1亿美元，同比增长84.1%，环比增长12.4%，符合市场预期。调整后非GAAP摊薄EPS为1.79美元，高于预期的1.77美元。分业务来看，计算和网络业务部门实现收入44亿美元，环比增长46%，创季度纪录新高，主要是得益于云服务器DRAM需求以及HBM收入的贡献，HBM收入已连续两个季度环比翻倍增长。移动业务部门实现收入15亿美元，环比下降19%，主要是由于移动客户专注于去库存，公司调整了供应来满足数据中心的需求。嵌入式业务部门实现收入11亿美元，环比下降10%，主要是由于汽车、工业和消费客户继续降低库存。存储业务部门实现收入17亿美元，环比增长3%，创季度新高，主要是受数据中心SSD收入创新高的推动。

　　尽管公司同比扭亏为盈，但是对下一季度的营收指引明显偏弱，导致公司股价盘后跌超17%。公司预计FY25Q2营业收入在77-81亿美元之间，显著低于预期的89.9亿美元；调整后EPS在1.33-1.53美元，显著低于预期的1.91美元；调整后毛利率预计在37.5%-39.5%。短期来看，消费者导向型的市场表现较弱。但市场更关注美光在HBM市场的战略优势地位，其HBM产品正在被内置到英伟达H200芯片和Blackwell系统中。公司预计到2028年，HBM总目标市场将从2024年160亿美元增长4倍，到2030年将超过1000亿美元。

　　本周观点：字节跳动发力AI，重视算力硬件产业链投资机遇

　　字节跳动于12月18日举行火山引擎FORCE原动力大会，正式发布了视觉推理大模型、全新图片生成模型、豆包3D生成模型。亮点方面，目前豆包视觉推理大模型价格已经下降至0.003元/千Token，较行业价格低85%；全新图片生成模型在海报生成方面，首次实现了准确的中文文字生成；豆包3D生成模型与火山引擎数字孪生平台veOmniverse结合使用，可高效完成智能训练、数据合成和数字资产制作，成为一套支持AIGC创作的物理世界仿真模拟器。此外，豆包大模型多款产品做出重要更新，豆包通用模型pro已经全面对齐GPT-4o，且使用价格为后者的1/8。音乐模型从生成60秒的简单结构，升级到生成3分钟的完整作品。

　　近期豆包大模型日均Tokens使用量已经超过4万亿，发布7个月以来增长超过33倍，且公司对于这一趋势则更为乐观，火山引擎智能算法负责人吴迪曾表示，字节跳动综合考虑算力资源储备、市场未来用量以及模型成本下降等因素，判断2027年豆包每日Token消耗量将超过100万亿。而从字节算力供给端来看，根据数据宝，公司2024年在AI上的投入就达到了800亿元，预计2025年资本开支将达到1600亿元。我们认为在豆包大模型需求快速增长，字节跳动加强AI投入的背景下，上游算力硬件产业链相关企业将深度受益，建议重点关注光模块、铜连接、交换机、服务器及服务器零部件产业链。

　　建议关注

　　光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技

　　铜连接：沃尔核材、神宇股份

　　交换机：紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、盛科通信

　　PCB：沪电股份、胜宏科技、生益电子

　　服务器及零部件：工业富联、英维克、高澜股份、麦格米特

　　风险提示

　　AI应用进展不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险