固定收益方面,三季度国内经济企稳回升,债券收益率先下后上。整体来看,地产板块偏弱,工业生产企稳回暖,服务业与消费持续发力。从PMI来看,7-9月PMI逐月走高,最终在9月升至50%以上。投资方面,制造业投资维持韧性,高技术行业维持高增;基建投资由于基数问题增速略有回落;地产投资跌幅略有走扩,但是在保交楼政策的支持下竣工端持续发力。消费方面,暑期带动出行链相关板块走强,但地产销售遇冷拖累地产后周期板块。出口方面仍有下行压力,但由于美国经济韧性较强,下行压力较前期有所缓和。通胀方面,CPI总体维持弱势,并在7月短暂转负,主要受到非食品类消费品价格拖累;PPI受到基数影响同比跌幅逐月收窄。
在此经济环境下,三季度货币政策维持宽松,8月调降7天OMO利率10bp,调降MLF利率15bp,9月降准25bp,释放中长期流动性约5000亿。
财政政策方面主要体现在8月与9月地方政府专项债的集中发行与一揽子地方政府债务化解方案的推出。此外政策的调整主要集中在房地产板块,在因城施策的大背景下,调降贷款利率与首付比例、调降存量房贷利率、一线城市落实“认房不认贷”、放松限购等政策陆续出台。
资金价格与流动性方面,3季度由于信贷投放与专项债集中发行等因素,流动性存在一定缺口,资金面总体偏紧,资金价格中枢由于降息的影响变化幅度不大。具体来看,7月信贷需求不佳,流动性合理充裕,8月与9月信贷投放压力增大,同时由于专项债集中发行等因素,流动性出现偏紧的情况。三季度DR001与DR007均值为1.59%和1.88%,较二季度分别回升13bp与回落6bp。
对应债市而言,收益率先下后上。在7-8月经济基本面没有起色、政策预期偏弱的情况下债市走强,10年期国债收益率一度下行至2.56%附近的水平。但随着PMI连续两个月回暖、信贷需求回升、政治局会议后政策在房地产领域集中落地,债市出现了明显调整,10年期国债收益率在9月末再次回到2.70%附近的水平。
信用债方面,收益率走势一波三折。7月跨季以来,理财规模回升、中小银行委外增加等带来配债增量,但政策博弈仍有扰动,债市表现纠结,24日,政治局会议召开,政策转向需求端 地产政策更积极 活跃资本市场带来的风险偏好提升等对债市偏不利,债市情绪快速反转,信用债收益率跟随利率债快速上行;8月,受政策落地不及预期、资金面宽松、机构欠配压力以及央行15日超预期降息等因素影响,信用债收益率跟随利率债大幅下行;进入9月后,受资金面偏紧、支持地产政策密集出台、机构赎回等因素影响,信用债市场出现明显调整,机构止盈、谨慎心态增加。城投方面,政治局会议明确提出“制定实施一揽子化债方案”,随着化债政策不断落地,一定程度提升市场机构信心,同时,“遏增化存”仍为基调,供给端收缩加剧城投债资产荒行情。
组合在三季度期间保持一定仓位,并交易流动性较好的资产以捕捉资本利得的机会。
权益方面,本报告期,考虑到策略分散性,本基金基本维持以核心资产标的为主,红利叠加事件驱动为辅的复合策略结构。
因子方面,本基金相对基准更偏小市值和价值,由于报告期内以上两个风格表现相对强势,获得一定超额收益。
回顾本报告期的投资操作,策略在满仓情况下相对基准有一定超额收益,净值损失主要来源于相对高仓位运作叠加市场整体表现不佳带来的净值下跌。接下来我们将通过策略分散性、组合构建和股指期货对冲优化资产配置,平衡向上弹性和回撤风险。
展望后市,随着三季报陆续披露,基本面因子可能重新受到重视。后市操作上,本基金将在控制回撤的基础上,充分挖掘相对收益机会。