市场回顾
2季度,围绕美国的通胀与中国的增长两大核心问题,全球市场进行了更加复杂的演绎,资产价格在趋势与幅度之间反复定价,阶段性波动较大。相比年初预期,中美基本面和政策面的实际差异较大,中国经济在疫后修复过程中,受到房地产领域与居民资产负债表等问题的影响,进而呈现出复苏力度偏弱的状态,相应地,货币流动性保持持续宽松,更为广泛的宏观政策预期也在2季度末逐渐升温。美国在服务部门的工资-通胀螺旋依然存在,经济与通胀的韧性均强于预期,也因此导致货币紧缩周期的一再延长。从资产表现来看,股票市场震荡回调,在经济走弱的背景下,TMT方向进一步占优,先后有游戏、算力、机器人等多个细分方向领涨市场,且出现一批AI头部标的创新高。直到6月中下旬总量预期逐步企稳,低位板块在6月份,开始出现超跌反弹迹象。债券市场持续强势,收益率与利差均不断向下触及历史低位,机构交易热度保持较高水平。转债方面,节奏与风格特征总体跟随权益,同时纯债的强势也为转债估值提供了支撑。
操作上,我们在权益端总体维持了年初以来的仓位水平,结构上重点围绕消费、科技、低估值高分红三个方向布局。在消费方向,由于市场回调较多,我们在下跌过程中做了一些结构优化,进一步向出行、大众品、医药等方向倾斜,寻找复苏弹性较大的板块;在科技方向,进一步向TMT方向集中,同时对标的进行精选,主要围绕着AI应用和算力进行布局,同时在6月份开始向一些低位方向如电子、电新、汽车适度回归,保持科技大方向内部的均衡。另外,我们坚持配置了一些具备经营护城河、估值比较低的个股。债券方面,以配置策略为核心,结构上积极进行了利差轮动操作,充分挖掘曲线结构上的定价机会,并在收益率低位时提高利率债品种的配置比例,以保证组合的灵活性与流动性。在转债的投资上,总体仓位相比1季度变化不大,操作重点在于结合品种特点自下而上捕捉个券机会,以alpha进行增厚。
市场展望
展望3季度,外部环境的不确定性,比如美联储加息等,仍可能给市场层面带来扰动,但当前A股市场整体偏低的估值水平已经反应了较多悲观预期,后续如有边际变化,对中期市场表现可以乐观一些。从基本面看,7月市场将进入重要的数据和政策观测窗口期,可能进一步强化宏观政策支持的预期。近期国常会提出要“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”,结合前期的利率调降及近期的家居消费等鼓励措施,稳增长相关政策正逐步加码,未来继续关注政策取向及落实情况,尤其是7月下旬可能召开的中央政治局会议,整体我们对未来并不悲观。
具体看:
消费方向:在经历了疫后第一波报复性消费后,2季度消费环比持续走弱,如高端白酒批价回落、酒店入住率在低位徘徊、地产销售持续走弱等。但当前估值已经处于较低位置,具备绝对收益的基础。近期国常会提出要“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”,结合前期的利率调降及近期的家居消费等鼓励措施,预计稳增长相关政策有望逐步加码。重点关注暑期消费可能超预期的方向,如出行、地产酒、大众品、医药等。
成长方向:3季度进入业绩验证期以及新政策落地催化窗口期,AI方向在经历了上半年的如火如荼后,我们认为内部将再次出现一定分化,对其中的AI应用和AI智能终端相对更为看好。另外,数据要素作为数字经济的重要组成部分,3季度开始将进入政策边际落地期,处于0-1的新阶段。新能源、汽车、军工方向,经历了上半年的持续休整,3季度基本面也有望迎来边际改善,只是不同细分环节改善程度和持续性会出现分化,积极关注其中可能超预期的新alpha。
在低估值领域,我们主要关注具备经营护城河公司,由于阶段性利空,导致股价低于长期价值,带来的投资机会。
纯债资产的操作空间相对狭小,原因在于收益率水平、信用利差、期限利差、品种利差年初以来都下行较大,处于中性或者偏低的水平,对于经济弱复苏进行了较为充分的定价。我们对后市展望相对中性,后续利率走势取决于基本面和政策面的边际变化。策略上,继续维持票息策略,关注预期摆动下收益率波动的波段机会。
转债资产基于对权益的判断,也保持相对积极的态度。只是对于这类资产而言,转债估值是我们相对更看重的指标,在目前偏高的估值水平下,短期我们维持中性的仓位水平,积极寻找结构性机会。一方面,结构性的方向与我们看好的股票市场结构性方向一致;另一方面,我们会继续围绕转债特性挖掘标的。