二季度,宏观层面呈现的亮点不多,权益市场主要以结构性机会为主。而从性价比的角度看,我们非常看好低估的央企的配置型机会。对于,固收加的权益资产,我们更加关注资产的“看涨期权”特征,也就是在有一定向下防御性的前提下,尽可能在某些阶段有能获得向上弹性的潜力。而从年初开始的国央企改革带来的相关资产的重估机会给我们带来新的思路,首先整体国央企的估值并不高,并且有大量的股息率有相当优势的资产。从基于对国央企改革的下一阶段的工作重点,我们围绕“安全”,看好基于“科技安全”,“贸易安全”,“资本安全”三条主线带来的“产业价值的重估,价值回归的重估,价值发现的重估”国央企重估的三条路径。前面第一条路径相对高收益高波动的特征看,基于本产品的特性,我们更加关注后面两条路径,“价值回归的重估和价值发现的重估”。因此,我们二季度在组合中加大了低估值和高股息,并且未来有一定政策弹性的央企的配置。
固收方面,2023年二季度明显走牛,十年国债收益率从2.86%下降到2.64%,个别现券盘中成交一度下破2.6%。一方面,经济基本面与预期一致从二季度开始全面下滑,生产、消费、投资尤其地产销售方面逐步走弱,前期较强势的出口也逐渐不及预期,通胀水平维持低位。青年失业率的高企进一步加大对未来收入和消费的担忧,城投债务展期反应了地产销售下滑带来的负面效应持续发酵,市场对全年的增长担忧上升。另一方面,货币政策维持宽松,四月、五月部分银行下调存款利率引发市场利率持续下调的预期,六月央行下调公开市场、MLF等政策利率,带动市场利率一路突破去年的低位。
海外方面,美国银行业危机逐渐稳定,政府债务上限一度引发市场担忧,但最终如往年一样提高上限得以解决。经济在消费、地产、就业方面表现出韧性,通胀维持高位,六月暂停加息后美联储给出未来还会加息两次的指引。叠加国内疲弱的基本面,人民币兑美元的汇率快速贬值。但国内六月的降息体现出货币政策的“以我为主”,预期未来货币政策依然有宽松空间。
展望未来,国常会已提出“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”,但经济基本面仍在下滑过程中,预期未来利率在基本面和政策出台之间维持震荡。本基金坚持中短久期配置思路,在利率反弹至高位时适度拉长久期,同时用套息策略和骑乘策略增厚收益。信用方面因经济压力大信用风险仍未完全解除,我们在信用投资方面始终坚持远离风险的理念,以高等级、高流动性为择券标准,不为获得短期较高收益而增加组合的信用风险暴露。