权益方面,一季度最初的核心主线是疫后修复以及两会,因此我们将消费等复苏链的行业进行重点配置。两会后,复苏交易进入瓶颈期,贝塔弱化,增加结构性机会的配置。我们判断全年可能出现极致行情,类似2013年,AI或是主线。因此我们在一季度后半段增加TMT配置,主要理由是与2013年相比,一是宏观特征,均由前一年的复苏交易转至第二年相对平淡的复苏(2012年底到2013年初),2023年若无政策刺激的额外加力,大概率是弱复苏环境,二是股市流动性较弱,2013年是宏观流动性紧导致的股市流动性弱,2023年则是经历了基金牛市的洗礼(2019-2022年),新增入市资金有限导致的流动性弱,这将导致市场难以出现普涨行情,反而是此消彼长的虹吸行情,三是产业趋势的萌芽,2013年在iphone4渗透率到一定程度后,手游等移动互联应用的爆发,2023年则处在人工智能(大模型)经历前期积蓄力量后,在chatgpt出现爆点,迎来新一轮的产业趋势。
固收方面,2023年一季度十年期国债收益率仅仅上行2bp,从2.84%上行至2.86%,但整体走势曾M型,高点曾达到2.94%。十年国开债的走势一致但振幅略大一些,在2.93%-3.12%之间震荡。总体上1-2月延续疫后复苏,市场对复苏的强度抱有非常高的预期,利率一度上行,但十年国债未突破去年12月的高点3%。从高频数据看,我们发现复苏是不均衡的,包括消费中的商品消费和服务消费、投资中的基建投资和地产投资,都体现出此强彼弱的状态,叠加海外经济出现衰退迹象、加息节奏放缓,国内出口也面临较大的下行压力。因此我们认为短期内经济仍是弱复苏,十年国债难破前高,并适时增加了债券配置的杠杆和久期,获得了一定的收益。
海外通胀持续下行,同时去年快速加息的后果显现,美国商业地产和银行业都出现了一些违约和破产风险,并且扩散到欧洲的银行业,出现了AT1债券的违约。一方面我国的利率水平一直较为稳定,不会有海外这样大幅度的债券投资损失;另一方面海外银行业风险可能进一步拖累经济,这使得我国未来出口压力更大,但同时海外的降息预期给国内争取了更大的政策空间。
展望未来,虽然二季度整体经济面临低基数,但生产、消费的部分高频指标已出现环比走弱,完成经济增长和就业的目标意味着政策仍需发力,预期未来流动性依然偏松,十年国债利率仍窄幅震荡偏强,关键变量或在地产。本基金坚持中短久期配置思路,同时适度用套息策略和骑乘策略增厚收益。信用方面因经济压力大信用风险仍未完全解除,我们在信用投资方面始终坚持远离风险的理念,以高等级、高流动性为择券标准,不为获得短期较高收益而增加组合的信用风险暴露。