股票方面,上半年分两个阶段,第一个阶段,市场经历了大幅动荡,我们在一月初就持续在降低高位资产的配置,比如电动车,光伏等相关板块,同时继续超配了稳增长相关方向,主要以房地产为主,主要原因是担心年初的新基金发行萎缩明显,导致传统基金扎堆的赛道型行业在交易的微观结构不利,而疫情的强烈反复对宏观和微观经济的冲击不可估量,稳增长方向相对明确,同时此类资产估值依然处于低位。果然一月初始到整个一季度以电力设备与新能源为代表的成长股下跌明显,相关指数普遍下跌超过20%。这其中还包括了联储加息预期和俄乌战争对风险偏好冲击,在这样一个背景下,市场整体呈现普跌的状态,且成长股跌幅更加明显。在这样的一个背景下,虽然我们提前在这些板块降低配置,甚至降为低配,但是因为幅度过大,导致超配且上涨的稳增长类资产在幅度上还是难以完全对冲,因此本组合在一季度也出现了一定跌幅,但是从超额收益的角度,相对去年已经有明显改善。
进入第二阶段,也就是4月中下旬开始,我们预期市场可能出现三条主线:(1)国内宏观经济托底愈发迫切,政策发力可能超预期;(2)俄乌战争变持久战,海外能源供需重构;(3)二季度美债利率筑顶回落阶段,国内风险偏好见底回升。
我们这个阶段的配置思路也是基于此展开:首先我们预期国内利率端的调整会超市场预期,因此,对地产销售端预期的回暖最为直接,我们对地产销售敏感型资产进行超配,如建材装饰。另外海外能源重构有两条投资主线,首先就是风光电的海外景气度将维持高位,风电和光伏的配置我们会维持超配,但是基于国内经济我们对消费短期依然相对担忧,我们对新能源车方向保持相对谨慎。第二条主线就是,油气海运,过去的运力经过长期的出清相对刚性,而俄乌战争导致的欧洲能源供需链的重构会边际增长对超大油轮的需求,但是行业容量有限,我们虽有加至超配,但是绝对仓位不高。最后一点二季度美债利率筑顶,会映射到国内股票市场的风险偏好持续提升,因此,我们也适当加配了对风险偏好较为敏感的超跌反弹科技成长股,如半导体相关标的,特别需要提到的是,基于一季报,军工相关公司的业绩超预期,而且对宏观经济弱相关,我们也加配了军工相关产业链。而基于上海疫后的情绪修复,我们对个别可选消费做了适当的增配。减配的方向主要体现在博弈政策的大金融版块,比如银行地产等。
固收方面,2022年上半年,十年期国债收益率总体处于2.67%-2.87%窄幅震荡。国内方面,疫情在深圳上海北京等一线城市反复,并扩散到周边城市,导致居民消费、生产供应链等受到严重拖累;同时房企债券违约风险持续,而对出险企业的资产处置进展缓慢,地产销售和拿地增速持续下滑,对经济增长的压制进一步增大。因此央行维持较宽松的流动性,地方专项债也加快发行,促投资、消费券、减税降费等稳增长举措不断。
国外方面,俄乌冲突抬升了原油、农产品等大宗商品的价格,叠加美国劳动力工资上涨,导致美国通胀持续创新高,美联储加息节奏加快,对我国货币政策也形成一定制约。因此长端利率在经济下行压力与宽信用、滞胀预期之间维持小幅震荡。