• 最近访问:
发表于 2021-01-22 10:16:48 股吧网页版
基金投资:当高胜率遇上高赔率

图片

价值投资和成长投资并不对立


我们时常强调,基金经理要坚守自己的能力圈,保持投资风格不漂移。这样做的难点在于市场风格多变,完全坚守一种风格,在市场环境不利于己的时候排名落后。此时基金经理若“看着记分牌打球”,就容易使自己的动作变形。2016-2017年A股偏价值风格,很多成长型基金经理很煎熬。同样2019年以来,市场成长风劲吹,让价值型基金经理很落寞。尽管获取了市场平均收益,但和成长猎手们动辄翻倍的表现相比,则黯淡许多。

大家都知道,股神巴菲特是价值投资的鼻祖,遇到偏好成长股的芒格之后,两人就像伯牙子期相遇一样,互相成就。据我所知,很多基金公司也采用双经理制度,让风格互补的两位基金经理共同管理。比如中泰资管姜诚和田瑀,他们自2019年4月开始合作管理基金。姜诚追求高胜率的价值,田瑀捕捉高赔率的成长,相得益彰。


一、高胜率与高赔率的平衡术

姜诚和田瑀,目前是中泰资管公募业务主动权益板块的担纲者。两人各具特色,互补性强。

姜诚,清华本科、上海财大金融学硕士,有14年投研经验。他担任公募基金经理的起点最早可追溯到2014年,现任中泰资管基金业务部总经理。姜诚是价值投资的坚定执行者,崇尚把简单的事情重复做,静待时间的回报

田瑀,复旦大学材料学学士、物理学硕士,有9年投研经历,在2019年担任基金经理以前,做过2年资管产品的投资经理。田瑀讲究科学的逻辑推理,专注执着,审慎严谨

姜诚和田瑀,一个金融科班,一个理工背景,一个稳健,一个进取。两人既有相同的理念,也有互补之处。姜诚追求高胜率,先胜而后求战,选股强调“竞争优势+高ROE+高分红+可持续经营”,“高速增长”不是必选项,追求长期获利的确定性。田瑀对高赔率有独到的见解,挖掘兼具长坡、厚雪、慢变的拥有宽阔护城河的成长股。两人搭档,本质上是高胜率与高赔率的平衡


二、姜诚:价值投资的逆风飞翔

从姜诚公开言论中,就能让人感受其到骨子里对价值投资的坚定信仰。其代表作中泰星元灵活配置混合(006567),是一只典型追求高胜率的基金。

中泰星元成立于2018年12月,这是中泰资管开展公募业务后发行的首支基金。当时市场情绪接近冰点,基金募集非常困难。中泰资管舍弃募集规模,在市场低位时竖旗出征,体现出对投资者满满的责任感。

表1:中泰星元业绩分阶段分析

图片

来源:Wind,截至2021.1.15

自成立起至2020年7月,期间因价值因子短暂失效,中泰星元略微跑输沪深300指数,排名一度也不太理想。姜诚曾撰文表示,这是彻底执行价值投资体系(强调高胜率、估值合理、安全边际等)所必须承受的考验。此期间他言行一致,保持风格毫不动摇。2020年8月起价值股开始走强,中泰星元的排名迅速逆转。迄今为止,姜诚任职回报为86.47%,跑赢沪深300指数19.44%,年化收益率34.2%,实现逆风飞翔。(Wind,截至2021.1.15)

中泰星元前十大持仓,也体现出鲜明的价值投资风格。持仓涵盖基建、能源、医药、家电和科技等,没有明显的行业偏好,看似宽泛、分散,实则具有一定的共性。这是用同一套价值投资的评估标准,自下而上严格筛选出来的。姜诚选股的三个标准是:商业模式清晰、受新业态的冲击小;护城河能持续拓宽和加固;估值合理或低估。

比如定期报告中显示的重仓股海螺水泥中国神华都属周期股。但姜诚的买入逻辑并非基于周期拐点去博短期收益,而是公司成本优势显著、龙头地位稳固,能保持长期持续的高额利润。中泰星元2020年3季度前十大重仓股, 2019年平均PE在13倍以下,平均ROE在16%以上。这就是典型的价值投资“便宜买好货”的选股原则。

表2:中泰星元2020年三季报前十大持仓2016-2019年度的PE和ROE

图片

来源:Wind,每年末最后一个交易日数据


三、田瑀:基于护城河的成长投资

田瑀的投资逻辑中也是价值投资的内核,但他是偏向积极进取的成长价值风格。田瑀曾有过两段表述很有意思:一是“成长型企业所处的行业并不一定是成长性极高的行业,但在长坡、厚雪、慢变的行业中具备宽阔护城河的企业的成长性一定较好”,二是“希望自己重仓持有的品种,10年后大部分还在组合中”。从这两个表述中,不难发现其对成长股的定义不同于当前市场更主流的景气周期、热门赛道逻辑。

田瑀坚持以护城河(中长期稳健业绩的基础)为核心指标,在不同行业中挖掘能穿越周期、创造显著阿尔法个股的成长股投资逻辑,这在他参与管理的中泰开阳价值优选混合(007549)中也有体现。

中泰开阳的持仓特点是风格、行业、个股均衡。坚持以护城河(中长期稳健业绩的基础)为核心指标,在不同行业中挖掘能穿越周期、创造显著阿尔法的个股。借助品种之间的不相关性平抑组合波动,同时进行动态管理,提高组合收益的可持续性。

比如定期报告中显示的长期重仓的吉比特属于网络游戏股,成长特征明显,2017年至2019年PE未超过 30倍,ROE保持在24%以上。观察中泰开阳2020年3季度前十大重仓股,这些股票在2019年平均PE在23倍以下,平均ROE在17%以上。组合持仓整体既有一定的高赔率,又符合价值投资的基本特征。

表3:中泰开阳2020年三季报前十大持仓2016-2019年度的PE和ROE

图片

来源:Wind,每年末最后一个交易日数据

中泰开阳在不同市场环境中均跑赢沪深300指数。在取得优秀业绩的同时,始终保持较高的安全性。在剧烈震荡阶段(区间2)回撤有限,能涨抗跌,中长期业绩较好。中泰开阳价值优选混合(007549),田瑀自2019年9月成立时便参与管理。任职1年4个月,回报80.31%,跑赢沪深300指数41.26%,最大回撤仅11.85%。(Wind,截至2021.1.15)。

图片

来源:Wind


四、高山流水,冰心玉壶

1、姜诚:价值投资、逆向思考、安全边际

姜诚的投资框架可以用十二个字概括:价值投资、逆向思考、安全边际

价值投资。强调以低估或合理的价格买入优质企业,以企业未来现金回报、内生增长为主要收益来源,不期待借助“拔估值”来赚快钱。

逆向思考。不过于相信正向判断、单线程的预测,在择股时会假设企业未来成长过程中可能出现的不同情景。

安全边际。姜诚认为,风险并非股价短期涨跌或业绩周期性波动,而是长期前景不确定甚至恶化导致本金永久性损失。安全边际不是指绝对的低PE或者低PB,而是一种状态:即悲观情况发生导致的损失有限,乐观情况发生会带来更多收益,正常情况发生也能赚到一些钱。

姜诚没有特别的行业偏好,而是从选择好公司的角度自下而上择股。有较长的经营历史,经历过多轮完整的景气周期,有较高的ROE和较低的估值,这样的企业姜诚会比较欣赏。

不刻意控制回撤,但由于在选股时注重安全边际,所以组合的回撤往往较小。在组合管理上,会保持对标的跟踪,根据品种的风险报酬比变化调整持仓比例,总仓位大致与股票估值水平负相关。

2、田瑀:寻找具有宽阔护城河的成长股

田瑀的投资理念:寻找具有宽阔护城河的成长股,分享企业成长的价值,赚可解释、可持续的钱

护城河是田瑀在选股时非常重视的因素。护城河是企业在市场份额、品牌、生产成本、管理层、企业文化等方面优势的集中体现,能有力阻止竞争。宽阔护城河的建立非空中楼阁,需要长坡(能长期存在且增长的行业)、厚雪(所处行业的利润较为丰厚,建立护城河的企业能够通过差异化获得较高的盈利能力,行业具有十分可观的市场规模)、慢变(稳定的外部环境)等综合条件。

田瑀在行业选择上也没有明显的偏好。所挖掘的个股并不一定处于成长性极高的行业,而是具备宽阔护城河的企业,在行业中盈利能力持续提升,具备稳定持续的成长性,有望获得高于行业平均的回报率。

从多年研究来看,制造业、消费、医药等领域都具备建立强大护城河的条件。比如从定期报告中不难发现,持仓中有东方雨虹中国巨石海螺水泥泸州老窖等。组合管理中,持有的品种之间具有较高的不相关性,从行业到个股做到风险源分散,平抑波动。对于系统性风险,主要是通过估值水平来控制。

3、姜诚+田瑀:矛与盾并不矛盾

价值投资和成长投资不是对立的,两者都要判断企业的投资价值,而不是判断股票价格的趋势。两者其实是在同一个框架下,可以统筹起来决策。这正是巴菲特和芒格搭档之后,彼此都得到了巨大进步的原因。同样对于坚持深度价值的姜诚和成长价值的田瑀来说,未来也将是互补性较强、合作潜力较大的一对组合。两人配对组合,可谓高山流水,冰心玉壶,和巴菲特之与芒格有异曲同工之妙

五、再度联手,打造精品

近期,中泰资管将推出由姜诚和田瑀联合管理的新基金——中泰兴诚价值一年持有混合(A类010728,C类 010729)。其关键信息摘要如下:

1.基金类别:混合型基金

2.基金代码:010728(A类)、010729(C类)

3.运作方式:一年持有期

4.发行时间:2021年1月25日至2月4日

5.拟任基金经理:姜诚、田瑀

6.投资范围:A股,港股通标的股票、债券等(详见招募说明书)。

7.股票投资比例:股票占比50%-95%,港股通标的股票占股票资产比例为0-50%

8.业绩比较基准:中证800指数收益率*50%+恒生指数收益率*20%+中债综合指数收益率*30%


新基金将由姜诚和田瑀各展所长,采用杠铃策略,杠铃的一头挖掘深度价值求高胜率、另一头挖掘超级成长求高赔率。另外,一年持有期可以帮助投资者形成长期投资的习惯,提高盈利的概率,也有利于基金经理落实中长期投资计划。

中泰兴诚价值一年持有混合从2021年1月25日开始发行,兴业银行中泰证券、第三方销售机构及中泰资管直销渠道均可购买。


声明:基金研究、分析和基金组合服务不构成投资咨询或顾问服务,本账号发布的言论仅代表个人观点,不作为买卖的依据。基金投资有风险,基金及基金组合的过往业绩不预示其未来表现。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明,基于自身的风险承受能力进行理性投资。

郑重声明:用户在基金吧/财富号/股吧等社区发表的所有信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)仅仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议,据此操作风险自担。
发表于 2021-01-22 13:34:00
化工能源矿产金融电商交易平台受益股002095
发表于 2021-01-22 14:40:45
发表于 2021-01-23 09:02:56
这是要调仓的节奏吗?
发表于 2021-01-24 16:22:25
大神,我如果投一百万进去,这样合适吗?
作者:您目前是匿名发表   登录 | 5秒注册 作者:,欢迎留言 退出发表新主题
郑重声明:用户在社区发表的所有资料、言论等仅仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断,自行决定证券投资并承担相应风险。《东方财富社区管理规定》

扫一扫下载APP

扫一扫下载APP
信息网络传播视听节目许可证:0908328号 经营证券期货业务许可证编号:913101046312860336 违法和不良信息举报:021-34289898 举报邮箱:jubao@eastmoney.com
沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054号-11 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 意见与建议:021-54509966/952500