2022年一季度,市场整体大幅回撤,除煤炭外,各版块均回撤明显,尤其是前期机构重仓股中的成长板块。背后的原因主要有三个,第一是美联储加息预期下全球流动性收紧,对高估值板块造成冲击;第二是国内疫情冲击下,市场对经济增长预期大幅减弱;第三是全球上游资源品价格大幅走高,出现不可避免的通货膨胀,而俄乌冲突进一步加剧了这周由供给端导致的通胀水平。需要警惕的是,由供给短缺所导致的通货膨胀很难用加息来降低,只能等待时间来扩大供给或由于需求大幅下降来结束通胀水平。疫情后可以改善国内的需求水平,但不会改变长期的通胀,上游成本的上升带来了中游和下游全产业成本的上升,严重伤害企业利润以及消费者的可支配收入。目前通胀长期化的预期尚未完全定价,市场仍在交易疫情反转后的修复。利润向上游转移这一点需要持续关注。展望二季度,市场的主线将由稳增长预期过渡到稳增长的实际动作,在当前全球能源及大宗商品库存创纪录紧张的背景下,中国稳增长的实际行为会进一步推升本已经非常紧张的能源及大宗商品供需平衡,进而引发资源价格上升,通胀上行压力加大。本次全球通胀局面的出现除了抗击疫情后全球央行大量的货币宽松之外,更本质的原因是全球资源品供给端受俄乌冲突、疫情冲击导致的贸易成本上升以及长期资本支出不足导致的扩产周期不确定,供给冲击下的能源短缺预计成为未来相当一段时间的市场背景。目前A股市场对通胀的长期性定价不足,远远落后于海外市场相关公司的表现,也与国内自身受供给端冲击影响相对较小,当前矛盾反而在疫情冲击下的需求暂缓。在今年整体稳增长背景下,需求的反弹可能是资源品表现的催化剂。外资方面,在3月加息落地之后,预计会改变前期资金流出的状态,长期外资持续流入A股仍是坚定的时代趋势,配置方向上偏向于资源型公司,配置中所选择的标的市值区间逐渐下降。在二季度投资中,根据既定策略,倾向受益于通胀或对通胀免疫的板块,主要为有色金属、煤炭、农业、光伏、创新药、电子、军工材料等,以及受宏观经济影响较小的小盘成长风格公司。