宏观经济回顾:
2022年上半年,地产投资相对疲弱,基建和制造业投资持续高企,国内经济在4月份各地疫情频出的背景下触及低点,后又因政府稳增长措施发力、各地加快复工复产,于5月份开始出现边际好转。投资方面,最新的6月固定资产投资完成额累计同比增长6.1%,其中6月房地产开发投资累计同比下降5.4%,单月投资同比下降9.4%,由于房企拿地和新开工意愿下滑,地产投资仍处于低迷状态;在今年发改委强调适度超前开展基建投资、专项债发行节奏前置的情况下,6月基建投资累计同比增长9.3%,2022年至今基建投资力度持续位于高位,较2021年全年0.2%的同比增速出现明显好转,在政府持续宽财政的背景下,预计基建投资仍有一定韧性;6月制造业投资累计同比增长10.4%,表现依旧亮眼,对固定资产投资形成支撑。消费方面,6月社会消费品零售总额当月同比增长3.1%,较4月份单月-11%的同比增速低点边际回升较多,预计随着后续疫情缓解和复工复产,消费增速短期内回升概率较大。对外贸易方面,6月出口金额当月同比增长17.9%,增速依然处于高位,但随着全球通胀普遍高企、美联储加息预期抬升、全球经济衰退压力显现,未来出口增速仍有较大下行压力。生产方面,6月PMI指数为50.2%,时隔4个月再次回到荣枯线以上,4月以来PMI指数持续呈上行态势,其中6月生产指数和新订单指数分别为52.8%和50.4%,反映经济在边际上的弱复苏状态。整体来看,在各项月度经济数据出现边际好转的背景下,预计2022年下半年经济增长处于边际复苏状态,但经济复苏的高点仍有待进一步跟踪观察。
债券市场回顾:
2022年上半年,债券市场整体呈现窄幅震荡行情,10年国债收益率波动幅度基本在10bp以内,长端对基本面的反应相对钝化。1月份在经济数据持续低迷、央行下调MLF利率和7天逆回购利率、市场预期央行降准降息可能性较大的情形下,10年国债收益率从2.8%下行至1月下旬2.68%的低点水平,2月份由于社融数据超预期、降息预期落空、地产放松政策频出带动稳增长预期提振,市场对经济信心有所恢复,10年国债收益率又重新上行至2.8%左右。3-4月债市开始进入震荡行情,直到5月中下旬,随着统计局发布的4月经济数据不及预期、稳定经济大盘会议召开,叠加期限利差高企、资金面持续宽松,10年国债收益率又迎来一波下行,5月底达到2.7%低位。进入6月,在疫情后复工复产推动经济环比改善、美国通胀压力持续导致美联储鹰派预期抬升的情形下,10年国债收益率在6月底回到2.83%左右的局部高点水平。分品种看,上半年信用债波动幅度整体较利率债更大,偏长久期的5年和3年AAA中债中短期票据6月底收益率基本接近年初水平,但短久期信用债收益率因票息策略确定性强下行幅度达30bp,压缩幅度显著较大。
股票市场回顾:
2022年一季度,由于内外部的各方面影响,经济加速下探。至3月,制造业和服务业PMI均回落至临界点之下。此轮新冠变异病毒的高传染特征显著增加了未来经济恢复的不确定性。而价格方面,由于俄乌冲突、海外经济持续修复等因素叠加,大宗商品遭受巨大供给冲击,上游价格上涨明显,对中游企业利润造成挤压。美联储加息和缩表进程中,中美息差快速缩窄,对汇率也会造成一定制约,对国内的政策造成约束,以及影响大类资产之间的估值性价比。面对各方面的冲击扰动,A股市场年初开始一路震荡下行,3月以后加速下跌,整体一季度跌幅较大。整体一季度成交量略微缩窄,北上资金2月后快速流出,但3月末已经企稳。全市场赚钱效应较差。运行至二季度,上海疫情继续对国内造成显著影响。但5月以来,疫情影响逐渐消退,国内经济迎来反弹修复。6月开始,工业生产、消费、投资、出口均出现不同程度的改善。而PPI进一步回落,降低了一部分中游企业的压力。从信用端看,社融增速继续保持较高水平,政府债继续高增。政府也出台了一揽子稳经济的政策,我国经济呈现出比较强的韧性。预计下半年国内经济仍会处于复苏的态势中。反观海外,通胀因素不断超预期,海外资产开始对衰退进行定价。美联储的快速收紧也导致全球金融市场的波动性和不确定性上升。这一方面可能导致下半年出口面临压力,以及海外风险资产下跌可能会降低全球风险偏好。另一方面,考虑到国内相对稳健的货币和财政政策以及稳定的增长趋势,中国资产有望吸引海外资金配置。从市场来看,整个二季度,4月市场快速杀跌,5-6月V型反弹后持续上涨。这一轮反弹中,新能源车、光伏等行业领涨市场,传统经济板块有不同程度的跑输。
基金操作回顾:
回顾2022年上半年的基金操作,我们严格遵照基金合同的相关约定,按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面,本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位,顺应市场趋势,优化资产配置结构,考虑到疫情阶段性冲击对权益市场的扰动以及本组合控制回撤的总体目标,依然保持中性偏多的债券仓位配置,且适当增配长端利率资产,同时由于资金面持续宽松确定性较强,我们选择保持一定的杠杆水平以追求提高组合收益。股票投资方面,在震荡过程中积极寻找个股机会,对组合适度分散、动态调整、优化配置结构,持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。在今年一季度中,考虑到客户需求,公司战略布局,基金经理判断,以及产品可投市场等因素,本组合相对于其余固收加产品部分采取了差异化策略。其中小幅增加了港股的配置。一季度市场快速调整,一些所处行业景气度高,成长性好的优质成长公司的估值回调到了较为有吸引力的水平,我们在市场快速下跌中逐步增加了配置。除此之外,随着疫情逐步得到控制,疫情短期对消费和居民正常出行活动的限制边际改善,我们也择机对相关板块进行了波段操作。6月以后,随着市场加速反弹,我们逐步减持了新能源等成长板块的仓位,虽然该板块景气度仍然很好,但近期热度和交易拥挤度偏高,适当规避一些回撤风险。另外,随着疫情的影响因素逐步淡化,我们逐步兑现了一些前期布局的出行、旅游、线下服务板块公司。另一方面,我们在二季度转而布局一些消费品、金融板块、中游制造品。一些消费行业出现复苏迹象,预计随着下半年经济企稳,一些优质消费公司的经营将得到改善。银行板块目前估值低位,仓位较低,随着下半年宽信用逐步兑现可能会有一定的收益。而部分中游制造公司将同时受益于上游成本改善以及下游需求恢复。